国海证券-同仁堂-600085-事件点评：一季度业绩增长符合预期，净利润增长超预期-220430

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事件:同仁堂发布2022一季报：2022年一季度，公司实现营业收入39.54亿元（+6.67%），实现归母净利润4.00亿元（+25.61%），扣非归母净利润3.96亿元（+25.14%）。

投资要点：业绩稳健增长，归母净利润高速增长超预期2022年一季度，奥密克戎先后席卷国内多个省份，公司砥砺前行，实现营业收入39.54亿元（+6.67%），归母净利润4.00亿元（+25.61%），扣非归母净利润3.96亿元（+25.14%）。

产品提价及经营改善推动毛利率稳步增长2022年一季度公司毛利润48.25%，较去年同期（46.73%）提高了1.52%。

毛利润增长的驱动力一方面来自于公司产品普遍提价，其中支柱产品双天然安宫牛黄丸去年底提价10%，报告期内，价格上调在线上、线下零售终端均已得到充分体现。

毛利率增长的另一个驱动力为经营改善带来营业成本的有效管控。

2022年一季度公司营业成本20.46亿元，较上年同期（19.74亿元）仅增长3.62%。

费用结构优化，加大销售、研发投入力度公司营销改革意在深化品牌护城河，促进大品种量价齐升。

公司一方面加大产品的宣传力度，积极开展大品种的二次研发培育，另一方面进一步缩减管理费用与财务费用，优化费用结构。

2022年一季度公司销售费用7.84亿元（+11.57%）；研发费用3.25千万元（+107.24%）；管理费用3.54亿元（-1.87%）；财务费用3.09百万元（-59.65%）。

经营净现金流基本保持平稳2022年一季度公司经营活动净现金流量9.34亿元，同比（9.64亿元）降低3.11%，其中经营活动现金流入44.35亿元（+9.43%），经营活动现金流出35.01亿元（13.34%），公司整体经营稳健。

盈利预测和投资评级同仁堂作为中药领域“地标性”品牌，拥有极强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，产品价格持续提高，营销改革推进深化，全年业绩、利润有望高速增长。

预计2022/2023/2024公司收入分别为166.81亿元/190.18亿元/215.44亿元，同比增长14%/14%/13%。

对应归母净利润分别为14.83亿元/17.75亿元/20.86亿元，同比增长21%/20%/18%。

对应PE估值33.88X/28.30X/24.08X。

持续覆盖，给予“买入”评级。

风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。

原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。

产品提价不及预期的风险。

疫情波及范围广影响产品销量的风险。

门店扩张低于预期的风险。