华西证券-用友网络-600588-主业增速符合预期，畅捷通云转型已获成功-220429

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事件概述2022年4月29日，用友网络发布2022年第一季度报告，2022年一季度公司实现营业收入12.79亿元，同比增长5.4%，公司归属于上市公司股东的净亏损额为3.93亿元，公司归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为3.62亿元。

主营业务增长符合预期，收入结构变化持续验证云转型成效公司主营的云服务与软件业务实现收入12.70亿元，同比增长20.1%，在一季度国内部分地区受到新冠疫情的影响下仍然实现较快增长，彰显公司主营业务发展动力。

金融服务业务收入实现0.09亿元，同比减少1.47亿元，同比下降94.1%，符合公司业务调整战略。

在公司主营的云服务与软件业务收入中，云服务业务收入实现7.48亿元，同比增长45.1%，软件业务收入实现5.22亿元，同比下降3.7%。

公司合同负债实现22.65亿元，其中云业务相关合同负债实现17.15亿元，较去年底增长8.5%，较去年第一季度末增长39.5%，订阅相关合同负债实现9.61亿元，较去年底增长13.4%，较去年第一季度末增长95.5%。

公司在实现主营业务收入较快增长的同时，业务收入结构更优，云转型成效持续得到验证。

大型企业市场签约金额高增长，中型企业市场云业务翻番，小微企业市场云转型已获成功大型企业市场实现云服务与软件业务收入8.14亿元，同比增长19.9%，其中，云服务业务收入实现4.72亿元，同比增长29.1%。

公司面向超大型企业的战略客户事业本部持续突破，签约金额同比增长超60%，央企一级单位整体性签约新增三峡集团、中盐集团。

报告期内，大型企业云服务业务续费率达108%。

我们认为，大型企业市场作为公司“主粮仓”，签约金额的高增长为全年业绩表现打下坚实基础。

中型企业市场持续加快推进云转型，实现云服务与软件业务收入2.03亿元，同比增长42.4%，其中，云服务业务收入实现0.89亿元，同比增长165.6%，公有云订阅业务实现翻倍式增长。

报告期内，中型企业云服务业务续费率达84%。

我们认为，中型企业市场有望成为公司订阅相关合同负债增长的强劲动力。

小微企业市场云服务与软件业务收入1.61亿元，同比增长57.6%，其中，SaaS订阅收入实现0.85亿元，同比增长94.8%，订阅收入占畅捷通整体收入的比例超50%。

云服务业务新增付费企业用户数超过3.1万，同比增长40%，累计付费企业用户数超过42.8万。

我们认为，在小微企业市场，畅捷通“云转型”已获成功。

研发持续高投入、iuap平台打造企业数智化新底座一季度公司研发投入6.22亿元，同比增长40.6%。

截至一季度末，研发人员较去年底增加368人，占员工总人数的比例为36.4%，为占比最高的人员类别。

公司在研发上的持续加大投入，支持和促进了用友BIP在平台技术及数智应用方面的加速突破。

4月19日，公司召开“用友iuap平台——企业数智化新底座”为主题的“2022用友BIP技术大会”，发布《用友BIP。

iuap平台白皮书》。

技术上，用友iuap的YMS云中间件技术，实现跨云技术突破和多云适配能力；提供云上云下一体化交付体系，让企业私有云平台体验到公有云的更新效率；提供多租户多数据中心技术，实现多云异构的“云上管理，云下运行”，打造公有云高可靠和专属云新模式。

架构上，iuap提供社会化商业架构，能够支持社会级数字化建模，打破企业的边界，让企业通过连接、共享、交易、协同，实现了社会级商业的落地，落地产业互联网。

场景应用上，用友iuap通过“三中台+三平台”打造了企业数智化新底座。

投资建议我们维持盈利预测不变：22-24年营收预测分别为106.62/133.71/171.09亿元，22-24年每股收益（EPS）分别为0.45/0.54/0.69元，对应2022年4月29日19.14元/股收盘价，PE分别为43.0/35.6/27.6倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。