国海证券-上海机场-600009-一季报点评：疫情散发复苏趋缓，耐心等待客流拐点-220430

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事件:上海机场发布2022年一季报业务方面，公司2022年第一季度完成航班起降7.48万架次/yoy-8.31%，旅客吞吐量548.17万人次/yoy-17.99%，货邮吞吐量89.68万吨/yoy-12.51%，分别达到2019年同期水平的58.93%、29.12%、111.42%。

财务方面，公司2022年第一季度实现营业收入8.41亿元/yoy-2.94%,为2019年同期的30.31%；归母净利润-5.09亿元/yoy-16.52%；扣非归母净利润-5.09亿元/yoy-16.66%。

投资要点：疫情散发复苏趋缓，营收同比小幅下滑2.94%1-2月受益于春运及假日航空需求回暖，公司旅客吞吐量同比分别增长14.47%、89.24%。

但3月以来由于本土疫情散发，致使浦东机场旅客吞吐量同比下滑76.86%。

一季度公司客运量同比下滑17.99%，不足2019年3成水平。

收入端，客流低迷之下，一季度公司营业收入减少0.25亿元，同比小幅下滑2.94%。

其中免税店租金收入为1.17亿元，同比增长27.17%。

据此可测算出公司1Q2022客流调节系数×面积调节系数约为1.98。

成本端，受益于公司2022年对部分固定资产折旧年限进行会计估计变更，房屋建筑物、跑道及停机坪折旧年限的延长，本期折旧费用有所下降，带动营业成本减少1.12亿元，同比下降7.58%。

投资收益下降拖累业绩，归母亏损小幅扩大报告期内公司投资净收益同比下降1.12亿元，同比减少74.81%，或由公司参股联、合营企业当期盈利能力下降所致。

此外，公司利息收入下降0.26亿元，同比减少43.55%。

合并利息费用等项后，本期财务费用增加0.32亿元，同比上升33.16%。

相较2021年同期，1Q2022公司归母净利润减少0.72亿元，同比小幅下降16.52%。

资产重组持续推进，耐心等待客流拐点尽管在疫情反弹冲击及免税协议重签等因素综合影响下，公司营收大幅下滑，免税机场价值遭遇重估。

但上海机场始终是中国民航业优质的核心资产之一，其作为流量平台的本质没有发生变化，自然垄断的地位和长期成长空间也没有发生改变。

目前公司重大资产重组正在持续推进，虹桥公司、物流公司等核心资产注入有望助力公司扩大业务规模、提升盈利能力。

但公司业绩复苏仍高度依赖于国际客流恢复，拐点仍需耐心等待。

盈利预测和投资评级：综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，暂不考虑增发与重组，预计公司2022-2024年营业收入分别为38.78亿元、64.38亿元、96.27亿元；归母净利润分别为-16.01亿元、4.51亿元、27.66亿元。

随着我国抗疫进入下半场，国内疫情拐点渐行渐近，我们持续看好公司的长期投资价值，维持“增持”评级。

风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期等，重组存在不确定性。