国海证券-金禾实业-002597-一季报点评：一季度业绩大幅提升，看好三氯蔗糖景气持续-220430

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事件:4月29日，公司发布2022年一季报：2022年Q1公司实现营业收入18.98亿元，同比增长66.91%，环比增长3.95%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长110.21%，环比下滑4.71%。

2022年Q1，公司毛利率达34.26%，同比上升5.27个百分点，环比上升2.28个百分点；净利率达23.28%，同比上升4.82%个百分点，环比下滑2.11个百分点。

投资要点：三氯蔗糖达满产状态，Q1业绩大幅提升2022年Q1，公司实现营收18.98亿元，同比+66.91%，环比+3.95%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长110.21%，环比下滑4.71%。

业绩同比实现大幅增长，主要由于2022年一季度，公司年产5000吨三氯蔗糖项目已达满产状态，相较于上年同期三氯蔗糖的产量、销量、及销售价格均有不同幅度的提升；同时由于成本上涨，公司对其他食品添加剂和大宗化学品价格进行不同幅度的调整。

相较去年四季度，公司营收环比略涨，展现出公司生产经营的稳定性；而归母净利润环比略下滑，主要由于理财产品及交易性金融资产取得的投资收益环比减少所致。

期间费用率方面，公司2022年Q1年销售/管理/财务费用率分别为0.92%/4.27%/0.06%，同比-0.24/-2.36/-0.42pct，环比-0.45/-0.32/-0.25pc，期间费用控制优秀；同时，2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额达2.11亿元，同比上升339.05%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

三氯蔗糖景气持续，看好公司盈利水平提升公司是甜味剂龙头企业，目前拥有安赛蜜产能12000吨/年，三氯蔗糖产能8000吨/年。

受益于行业供需趋紧，2021年三氯蔗糖价格大幅上涨，进入2022年，三氯蔗糖价格虽有所回落，但仍维持在较高位。

据百川资讯，2022年Q1三氯蔗糖市场均价达43.96万元/吨，同比+113.07%，环比+1.30%，景气维持。

而随着气温升高，饮料等下游客户备货需求提升，甜味剂行业将迎来传统旺季；同时，出口需求也稳步增长，据百川资讯，2022年3月，三氯蔗糖出口量达1435.23吨，同比+88.31%，环比14.35%。

在需求增长的背景下，我们看好三氯蔗糖高景气持续。

同时，公司高度重视产业链协同，和上游原料的自给。

目前，公司已建设4万吨/年氯化亚砜，同时，氯化亚砜二期项目（4万吨/年）也已开工建设，主体工程已建设完成；三氯蔗糖上游3万吨/年DMF项目也于2021年底获得环评批复，随着相关产能的落地，公司原料安全将得到有效保障，同时，公司一体化、成本控制等优势也将得到提升，盈利能力不断增强。

5000吨/年麦芽酚试生产，香精香料业务进入高速发展期甲乙基麦芽酚应用广泛，除用于食品饮料加工外，甲基麦芽酚还可用于合成下游医药原料，乙基麦芽粉还具有抗菌、防腐性能。

公司目前拥有1000吨/年甲基麦芽酚和4000吨/年乙基麦芽酚产能，同时新建的1000吨/年甲基麦芽酚、4000吨/年乙基麦芽酚也已进入试生产状态，各项指标已基本达到预期。

随着新产能全面达产达标，公司在麦芽酚领域的规模优势将得到进一步提升，也将为公司带来较大业绩增量。

同时，除麦芽酚外，公司还积极布局香精香料其他产品，目前拥有4500吨/年佳乐麝香和100吨/年甲基环戊烯醇酮产能，产品线丰富，产能增长较快，香精香料业务有望进入高速发展期。

盈利预测和投资评级：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为16.45、18.95、20.79亿元，EPS为2.93、3.38、3.71元/股，对应PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。