上海证券-鲁商发展-600223-化妆品业务延续高增，地产业务纵深转型-220430

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事件：公司4月30日发布2022年一季报：22Q1营收14.82亿元，同比13.08%；归母净利润0.66亿元，同比-22.74%，主要系本期地产业务收入减少影响所致；扣非归母净利润0.63亿元，同比-23.92%；基本每股收益0.07元，同比-17.67%。

简评：盈利结构有所优化，研发投入持续加码。

1）毛利率：22Q1毛利率41.06%/+8.41pct，与上年同期大幅增加，主要系化妆品板块毛利率高。

2）费用率：22Q1销售费用率20.01%/+7.58pct，比去年同期大幅增加；管理费用率6.59%/+0.2pct，比去年同期略有增加；研发费用率1.51%/+0.15pct，与上年同期基本持平。

3）归母净利率:22Q1归母净利率4.47%/-0.56pct，比去年同期略有下降,主要系本期地产业务收入减少影响所致归母净利润大幅下降。

地产业务走向纵深转型。

因业务战略转型，22Q1公司健康地产实现签约金额7.77亿元，同比-75.6%；新开工面积19.6万平方米，同比66.43%；竣工面积20.74万平方米，同比-18.28%；实现营收8.56亿元，同比-31.85%。

22Q1公司代建业务新拓展省委党校完善提升工程代建项目，商管方面成功外拓济南银丰刘智远旧改项目。

化妆品Q1收入同比增长超95%，品牌矩阵多点开花。

依托“4+N”品牌运营战略，公司化妆品业务专注微生态护肤、玻尿酸护肤、精准护肤、以油养肤、香氛、彩妆等细分赛道。

22Q1化妆品收入4.19亿元，同比+95.31%，毛利率61.56%。

其中，“颐莲”收入1.62亿元，“瑷尔博士”收入2.25亿元。

瑷尔博士为“产学医研”全链路的微生态科学护肤品牌，推出“闪充精华”新品，拥有国内首创独家双菌发酵褐藻技术，荣登天猫抗皱精华热销榜TOP1；颐莲专注“玻尿酸+”护肤理念，补水喷雾产品推出当日成交2万瓶。

子品牌：伊帕尔汗、诠润、善颜、UMT分别在薰衣草精油养护、高端美容护理、养肤美妆等细分赛道蓄势成长，打造全新增长曲线。

投资建议预计2022~2024年公司营收同比增长11.8%、13.8%、11.7%，归母净利润为6.70、9.14、9.53亿元，同比增长85.1%、36.4%、4.3%，对应EPS为0.66、0.91、0.94元，对应当前股价PE为12.88、9.44、9.05倍。

公司构建大健康产品链、大健康服务链、大健康生态链产业生态圈，形成生物医药和生态健康产业双轮驱动。

地产业务基本为公司存量业务，公司通过收购等方式布局化妆品、药品及玻尿酸产业链等业务，化妆品双子星瑷尔博士和颐莲已具备一定品牌声量，驱动公司业绩不断增长。

旗下福瑞达引入优质战投，有望后续在产业资源及品牌营销方面给予公司一定倾斜，维持“买入”评级。

风险提示化妆品行业竞争加剧；地产业务经营风险；疫情不确定性风险；行业监管政策趋严。