中银国际-国电南瑞-600406-22Q1业绩亮眼，在手订单稳步增长-220430

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公司2021年年报和2022年一季报，业绩符合预期。

公司引领电网智能化、信息化升级，深度受益于新型电力系统建设；维持买入评级。

支撑评级的要点2021年盈利同比增长16%符合预期：公司发布2021年年报，实现收入424.11亿元，同比增长10.15%；实现盈利56.42亿元，同比增长16.30%，扣非盈利55.29亿元，同比增长19.25%。

公司年报业绩符合市场预期。

2022Q1盈利同比增长88%：公司同时发布2022年一季报，2022Q1收入57.55亿元，同比增长16.95%，实现盈利3.79亿元，同比增长88.37%，扣非盈利3.59亿元，同比增长107.80%。

电网业务稳健增长，继保业务盈利提升：2021年公司积极开拓市场，电网自动化及工控业务收入238.59亿元，同比增长10.82%，毛利率同比下降0.76个百分点至25.55%。

继保与柔直业务收入61.42亿元，同比增长2.13%，毛利率提升1.36个百分点至39.42%。

信通与集成业务保持较快增长：2021年公司信息通信业务收入同比增长17.08%至76.11亿元，毛利率增长0.80个百分点至20.91%。

集成业务收入同比增长21.34%至21.76亿元，毛利率提升2.66个百分点至39.23%。

在手订单稳步增长：2021年末公司在手订单515.08亿元，同比增长13%；2021年新签在手订单256.58亿元，有望为后续业绩增长提供有力支撑。

深度受益于新型电力系统建设：公司全面参与电网公司新型电力系统建设，以国际领先的稳控系统、换流阀等支撑雅中-江西、南昌-长沙、陕北-湖北等特高压工程实施，助力晋中、晋北、蒙西特高压站顺利投运。

公司在大电网安全稳定、调度控制、继电保护、配电网、微电网等领域的领先地位进一步巩固。

估值结合公司2021年年报情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.19/1.37/1.57元（原2022-2023年预测摊薄每股收益为1.24/1.44元），对应市盈率26.9/23.3/20.4倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险电网投资额低于预期；泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期。