中银国际-邮储银行-601658-非息靓丽促收入多元化，庞大客群支撑高成长-220430

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业绩摘要：邮储银行1季度实现净利润250亿元，同比增长17.8%，营业收入同比增长10.1%；成本收入比51.79%，同比下降0.14个百分点。

季末总资产较年初增长5.45%，贷款增长5.50%，存款增长4.98%。

季末不良率0.82%，拨备覆盖率414%，核心一级/资本充足率9.61%/14.99%。

1季度年化ROA和ROE分别为0.78%和14.82%，同比提高4BP、2BP。

邮储银行1季度业绩领跑大行，规模扩张提速、非息高增、成本收入比改善以及资产质量稳健带动ROE的同比改善。

公司个人客户超6.4亿户，庞大的基础客群支撑成长性。

短期需跟踪疫情影响。

持续看好，积极推荐。

支撑评级的要点非息持续高增，业绩大行领先邮储银行1季度净利润同比增长17.8%，继续领跑大行。

从边际来看，1季度净利润增速较2021年（+18.6%，YoY）小幅放缓0.8个百分点，在手续费增速高增背景下（+39.6%，YoY），主要受息差收窄、利息净收入增速放缓的影响。

1季度利息净收入同比增长4.1%，增速较2021年放缓2.2个百分点。

1季度营收同比增长10.1%，较2021年（+11.4%，YoY）放缓1.3个百分点。

1季度拨备对业绩正贡献持续，信用减值损失116亿元，同比下降5.91%。

需要注意的是，贷款损失计提规模为120亿元，同比增长21%，或与1季度经济形势更复杂、公司加强资产质量管控相关，后续需结合更详细的数据判断。

扎实基础客群支持收入多元化公司手续费收入表现亮眼，增速较2021年（+33.4%，YoY）继续上行，预计由代理等业务收入带来。

1季度手续费收入占营收比重同比提升2.25个百分点至10.67%。

我们认为公司客群基础庞大，且公司坚持中间业务发展战略、不断丰富产品线，中收占比仍有提升空间。

1季末，公司个人客户超6.4亿户；零售AUM较2021年末（12.53万亿元）进一步增长至13万亿元。

估值我们维持公司2022/2023年EPS为0.94/1.07元的预测，目前股价对应2022/2023年市净率为0.69x/0.61x，维持增持评级。

评级面临的主要风险疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。