天风证券-云路股份-688190-盈利进入上行期，非晶龙头增速不减-220430

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事件：2022年4月28日公司发布一季报：22年Q1公司实现营收2.91亿元，YOY+56.32%，环比+8.18%；归母净利润0.38亿元，YOY+47.12%，环比+22.58%。

订单充沛+价格成功传导，毛利净利双双上修营收端：受益于产能的持续爬坡与下游订单的增加，公司营收同比大幅增长56.32%。

利润端：非晶带材价格的成功传导或已体现，充沛的订单助力盈利回暖。

公司22年Q1毛利率达24.02%，环比改善1.05pct；净利率达13.17%，环比改善1.83pct。

研发端：公司加大研发力度、筑高技术壁垒，Q1研发支出0.14亿元，YOY+37.54%。

截止21年年报，公司拥有在研项目12个，研发方向匹配新能源汽车、消费电子、电网、轨道交通、重离子加速器等高端高景气领域。

盈利进入上修期，非晶纳米晶合金软磁三重景气确认短期看，公司成功抗压原料涨价，非晶带材盈利大概率已过低谷。

虽然当前钢铁价格仍处高位（钢铁价格Q1环比+21%），海运价格高居不下（CCFIQ1环比+5.5%），整体成本压力尚存，但公司依然有能力在生产端通过技改提升低成本废钢原料占比，并在销售端进行价格传导来保障盈利。

从一季报表现看，公司已经受住考验，随着变压器能效提升规划的推进、非晶带材需求的释放，非晶材料的盈利有望重新进入上升通道。

长期看，公司具备底层技术平台化的核心竞争力，通过核心技术横向布局纳米晶、合金软磁粉芯等新产品，不仅实现了50Hz-100MHz低频到高频全覆盖，也优化了产品结构，打开了公司第二成长曲线。

21年新产品在公司收入结构中快速增长，纳米晶与磁性粉末的合计营收占比从20年的15.92%提升至21年的31.57%。

纳米晶更是实现量利齐升，销量与单吨毛利同步抬升（销量/单吨毛利YOY+152.27%/+24.38%）。

对接消费电子、光储新能源等高景气赛道的高性能软磁材料发力迅速，作为公司第二成长极有望为公司打开更高成长空间。

投资建议：公司作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，业绩有望保持快速增长。

考虑原材料上涨等因素的扰动，我们调整22年盈利预测，预计22-24年EPS1.73/2.72/3.32元（22/23年前值1.96/2.92），对应当前股价35/22/18X，维持“买入”评级。

风险提示：技术升级迭代的风险，核心技术泄密的风险，核心技术人员不足或流失的风险，下游需求不及预期的风险，原料价格上涨的风险。