光大证券-锦江酒店-600754-2022年一季报点评：业绩符合预期，静待行业复苏-220430

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事件：2022年Q1公司实现营收23.22亿，同比增加0.97%，主要是公司旗下境外有限服务型酒店运营情况较上年同期逐步改善和恢复所致。

实现归属上市公司股东净利润-1.20亿（去年同期为-1.83亿）,主要是本期取得动迁补偿收益等所致。

扣非后归属上市公司股东净利润-2.18亿（去年同期为-1.61亿），主要是本期受疫情影响的中国大陆境外停业酒店数量减少使得计入非经常性损益项目的折旧摊销及租金等停业损失比上年同期减少所致，业绩符合预期。

一季度毛利率为23.29%，同比降低14.42pct，销售费用率为6.84%，同比降低14.5pct，主要由于会计准则的调整所致，管理费用率25.19%，同比增加2.47pct，财务费用率4.92%，同比降低2.47pct。

Revpar境内酒店仍受疫情扰动，海外复苏改善明显：境内酒店2022年Q1平均房价为205.50元,同比增加3.58%，出租率为50.81%,同比下降8.12pct，RevPAR为104.41元/间，同比下降10.69%，其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+1.44%/-10.82pct/-15.89%,经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+5.66%/-4.65pct/-3.73%；其中，中端酒店RevPAR为2019年同期的64.65%，经济型酒店RevPAR为2019年同期的65.46%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的72.62%。

海外业务运营逐步改善，境外酒店一季度RevPAR为25.95欧元/间,同比+47.28%。

境外酒店整体实现收入0.81亿欧元，同比增长61.22%。

其中境外中端酒店RevPAR/经济型酒店RevPAR/整体平均RevPAR分别为2019年同期的82.37%/79.22%/79.77%。

公司食品及餐饮业务实现合并营业收入5856万元，同比下降9.82%，主要受一季度境内疫情的影响。

短期关注疫情进展，关注整合后长期增长空间：2022Q1受区域疫情影响较大，预计国内短期RevPAR将继续承压从而影响全年业绩，但疫情加速行业出清，中小单体酒店或加入连锁品牌，提高连锁化率借此提高竞争力，最大化发挥品牌效益。

锦江酒店2022年Q1新开酒店232家，净增144家，相比2021年同期（新开347家，净增开业157家）新开门店速度有所放缓，2022全年计划新开1500家门店，新增签约2500家，开店节奏保持高速。

集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。

盈利预测、估值与评级：我们维持22-24年EPS为0.03/0.34/0.74元，看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。

风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。