中信证券-中国燃气-0384.HK-重大事项点评：十堰事故调查靴子落地，关注点重回业绩成长-210726

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核心观点公司十堰项目燃气爆炸事故调查结果出炉，有望悉数化解短期关于事故责任认定、刑事与行政处罚范围、经济赔偿等方面的不确定性，并使公司后续关注点回归业绩成长与商业模式改善。

预计公司FY2022~FY2024股东应占溢利为126.3/142.0/160.7亿港元，现价对应动态PE为12/10/9倍，维持目标价39港元与“买入”评级。

事件：十堰燃气爆炸事故调查结果出炉。

6月13日，湖北省十堰市张湾区艳湖社区集贸市场发生燃气爆炸事故，造成26人死亡，138人受伤。

7月23日，有关部门发布事故调查结果。

经调查认定，中国燃气控股80%的十堰东风中燃公司对事故负有直接责任，项目公司负责人等11名相关人员涉嫌犯罪，已由司法机关采取刑事强制措施。

中国燃气控股有限公司及其所属十堰东风中燃公司、华润置地（武汉）物业管理有限公司及其所属润联物业、东风汽车集团有限公司及其原所属东风燃气公司等单位、各级地方政府相关部门等，也对事故负有行政责任。

中国燃气全体董事将放弃领取2,250万港元薪酬用于抚恤善后，中国燃气公益基金会也将向死伤者及其家属捐助1,000万港元。

十堰事故调查结果靴子落地，公司短期不确定性料悉数化解。

在十堰事故发生后，公司一度面临事故责任认定、赔偿，以及未来业务开拓方面的较大不确定性。

伴随十堰事故正式调查结果出炉，项目公司被认定负有直接责任，料仍将在中期内对上市公司声誉与后续业务开拓带来边际不利影响，但其余短期不确定性有望悉数化解：①本次事故的刑事责任停留在项目公司人员层面；②上市公司、项目公司、外部各责任方将共同承担行政责任和赔偿义务，且根据《生产安全事故罚款处罚规定（试行）》，预计上市公司面临行政罚款不高于500万元；③事故调查报告未提及变更十堰市特许经营权归属，预计公司得以继续运营十堰项目；④公司董事放弃薪酬用于抚恤善后，有望降低事故赔偿对公司利润的影响。

上市公司关注要点料重回业绩成长与商业模式改善。

我们认为，伴随十堰项目调查结果靴子落地，公司后续的关注要点有望重回业务成长。

2021年以来，伴随经济需求景气以及碳中和下的燃气替代需求持续增长，行业及龙头城燃销气量普遍高增。

我们预计公司2Q2021销气量同比增长20%，与行业趋势相符。

各地城燃顺价机制自2018年以来不断改善，广西和甘肃2021年进一步征求意见，拟建立居民实时顺价制度，有望进一步提升价差稳定性。

公司引领行业开拓南方暖居业务，指引FY2022开发1,600万平方米，预计未来5年或合计开发4~5亿平方米，有望提升公司的城市业绩占比与接驳回款率，并夯实运营利润率，并与已经较为成熟的增值服务共同强化公司业绩成长性。

风险因素：销气量低于预期、燃气与暖居新接驳量低于预期、城燃价差低于预期，十堰事故影响公司后续新项目开拓。

投资建议：公司十堰项目爆炸事故调查结果出炉，有望悉数化解短期不确定性，公司后续关注点有望重回业务成长与商业模式改善。

考虑暖居业务增量贡献，上调公司FY2022~FY2024预测EPS至2.26/2.54/2.88港元（前次为2.18/2.45/2.77港元），现价对应动态PE为12/10/9倍，维持目标价39港元与“买入”评级。