国海证券-白云机场-600004-一季报点评：降本创效成果显现，业绩亏损同比收窄-220430

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事件:白云机场发布2022年一季报业务方面，公司2022年第一季度完成航班起降8.59万架次/yoy-10.20%，旅客吞吐量846.04万人次/yoy-20.44%，货邮吞吐量50.51万吨/yoy+8.88%，分别达到2019年同期水平的70.79%、46.62%、117.44%。

财务方面，公司2022年第一季度实现营业收入12.39亿元/yoy+4.51%,达到2019年同期的64.59%；归母净利润-0.83亿元/yoy+46.55%；扣非归母净利润-0.91亿元/yoy+45.23%。

投资要点：创效成果显现，营收小幅增长0.53亿在春运需求回暖及假日出行人次增加带动下，1-2月白云机场累计旅客吞吐量同比增长12.65%。

但由于3月本土多地疫情散发干扰，公司旅客吞吐量同比下降-56.74%，不足2019年同期4成，一季度旅客吞吐量同比下降20.44%。

但公司积极开展创效工作，挖掘国内市场潜力，通过大力开展客改货等业务提升资源使用效率。

在客运需求下滑的不利情况下，公司营业收入同比增加0.53亿元，同比上升4.51%。

降本持续推进，亏损同比收窄0.72亿降本方面，公司多措并举，持续优化成本结构，一季度管理费用下降0.15亿元，同比减少16.41%；带动营业总成本减少0.21亿元，同比下降1.50%。

此外，受益于物流子公司等投资收益增加，本期投资净收益增加0.10亿元，同比上升39.61%。

在以上因素共同作用下，公司实现归母净利润-0.83亿元，同比减亏0.72亿元。

疫情反复无碍枢纽地位，耐心等待客流拐点近期受疫情持续冲击叠加行业安全事故等因素影响，国内航空出行需求受到抑制，行业景气度处于低位，公司中短期仍面临较大经营压力。

但作为国内三大门户复合型枢纽机场之一，白云机场自然垄断的地位并没有发生变化，其身为高端流量平台的本质也没有改变。

疫情前免税助力公司流量变现效率大幅提升，疫情之下LV等重奢品牌入驻，机场有税商业迎来发展新篇章，未来有望推动机场客流变现效率再度提升。

随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》正式公布，我国抗疫已经进入下半场，国门开放日，价值回归时，持续看好公司长期投资价值。

盈利预测和投资评级：综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，预计2022-2024年营收分别为52.13亿元、58.17亿元、85.42亿元，归母净利润分别为-1.20亿元、1.36亿元、18.10亿元，对应2023年、2024年PE分别为217倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期等。