平安证券-埃斯顿-002747-收入稳步增长，利润率有望逐步改善-220430

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事项：公司披露21年年报，2021年公司实现收入30.20亿元（同比+20.33%），实现归母净利润1.22亿元（-4.75%）。

公司计划每10股派发现金红利0.3元（含税）。

2022年1季度，公司实现收入8.05亿元（同比+26.59%），实现归母净利润0.60亿元（+83.70%）。

平安观点：两大主业稳步增长，盈利能力有望逐步好转。

2021年公司机器人本体和智能制造业务收入达20.23亿元（同比+20.42%），毛利率为32.46%（同比+0.15pct）；自动化核心部件业务收入为9.98亿元（+20.14%），毛利率为32.71%（-5.09pct）。

公司两大主业均实现良好增长，工业机器人业务毛利率基本持平；受疫情、汇率、海外高毛利产品销售收入占比降低，及部分零部件物流不畅等因素影响，自动化核心部件业务毛利率有所下降。

2021年公司毛利率和归母净利率分别为32.54%、4.04%，随着公司体量的扩大，毛利率和净利率均有较大的提升空间。

2021年公司各项业务均有新突破。

1）2021年公司开发了锂电和光伏行业专用机器人、运动控制及智能控制单元等系列产品，满足了新能源行业的要求，实现了公司全线产品进入新能源行业头部客户合格供方名录的战略目标。

公司设立新能源行业应用中心，全面参与客户定制型产品开发，以TRIO控制器+埃斯顿伺服+埃斯顿六关节机器人+埃斯顿scara机器人的整体应用，为新能源行业提供更好的自动化解决方案，有望把握住行业发展机遇。

2）公司收购CLOOS之后，一方面继续保持中厚板、钢材焊接领域优势，另一方面加大薄板、铝板焊接市场开拓，成功推出QWAS系列产品，获得市场积极反馈。

3）公司核心部件及运动控制系统业务深耕细分行业，实现智能包装设备、光伏自动化装备、锂电设备及自动化产线、精密电子装配设备等细分解决方案的突破。

投资建议：鉴于公司盈利能力的变化，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润2.22亿元、3.01亿元、4.41亿元（2022-23年前值为3.38亿元、4.36亿元），对应当前股价的市盈率为58倍、43倍、29倍。

公司作为国内工业机器人龙头，竞争力不断提升，我们维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动风险。

若宏观经济发生明显波动，影响全球机器人产销量，对公司业绩将会造成影响。

2）商誉减值风险。

收购完成Cloos后，公司商誉超过14亿元，若Cloos业绩发生较大波动，可能存在商誉减值风险。

3）跨国经营风险。

Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构，存在跨国经营的风险。

4）竞争加剧风险。

若市场竞争加剧，将影响公司毛利率水平。