中信证券-盘江股份-600395-2021年年报及2022年一季报点评：Q1业绩增速提升，积极布局新能源发电项目-220430

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作为贵州省唯一国有煤炭上市平台，公司未来两年有新增产能释放，具备成长性。

公司今年完成增发，募投项目有望推进“煤电联营”进程，同时也积极规划新能源发电项目的投资，电力业务的布局有望降低长期业绩波动性。

公司近年维持高分红的策略，股息率具备吸引力，我们维持公司“买入”评级。

▍2021年净利同比增长35%，每股分红保持稳定。

公司2021年营业收入/净利润分别为97.26/11.72亿元（同比+48.20%/+35.29%），EPS为0.708元，扣非后的净利润为13.72亿元（同比+77.79%），其中非经常性亏损主要是松河矿超额亏损转回，影响约-2.49亿元。

2021年公司拟每股派现0.4元（含税），与2020年保持一致，按照归母净利润推算，分红率为73.24%，对应股息率5.32%。

2022Q1营业收入/净利润分别为28.68/4.92亿元（分别同比+63.70%/+141.97%），主要是产品价格继续维持高位。

▍2021年焦煤价格同比上涨57%，2022年Q1盈利进一步提升。

公司2021年商品煤产量1053万吨（同比+7.89%），销量1121万吨，其中精煤/混煤销量分别为470/640万吨，公司平均销售煤价为867元/吨（同比+44.77%），其中精煤/混煤销售均价分别为1691/225元/吨（同比+56.85%/-15.29%）；吨煤销售成本555.59元，以总金额口径，成本中上升最多的主要是外购煤成本，同比增长115.29%，材料费也大幅增加（增幅+51.57%），主要是大宗物资价格上涨、公司所属矿井进行智能化改造、进尺和商品煤产量增加导致材料配件投入增加。

煤炭业务毛利率同比上升6.23pcts至35.95%。

我们推算2021年公司吨煤净利约为122元/吨。

2022年Q1煤炭产/销量262.42/298.0万吨（同比+10.97%/+17.23%），销售均价942.01元/吨（同比+45.12%），其中自产精煤价格1876元/吨，自产混煤价格287元/吨，同比分别变动+71%/+76%，我们预计混煤价格上涨是省内电煤价格基准价有所上调。

公司吨煤成本587.22元/吨（同比+30.00%），煤炭业务毛利率同比提升7.25ptcs。

我们推算Q1公司吨煤净利约为165元/吨。

▍区域龙头地位进一步提升，新增产能有望带动产量增长。

公司目前参控股煤炭合计产能为2100万吨/年，未来产量提升空间明确。

公司作为区域煤炭龙头，有望长期受益于集团和区域的资源整合，近两年产能扩张积极，前年新收购的盘南公司2021年净利润为2.98元。

目前公司积极推进新增产能建设，在建矿井为杨山煤矿（120万吨/年）兼并重组项目、马依西一井一采区（120万吨/年）和发耳二矿西井一期（90万吨/年）项目，计划2022年下半年进入联合试运转。

▍定增投资发电项目，积极向新能源转型。

公司2022年4月20日定增4.916亿股份，募集资金总额约34.86亿元，为盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目融资，项目规划总投资48.3亿元。

公司还公告拟投资设立盘江普定发电公司，规划建设安顺市盘江新型综合能源基地项目规划电源规模732万千瓦，其中风电项目30万千瓦、光伏项目300万千瓦、火电项目“盘江普定2×66万千瓦超超临界燃煤发电”、抽水蓄能项目270万千瓦。

此外，公司向盘江新能源发电公司增资，拟投资10万千瓦农业光伏电站项目。

公司在电力和新能源领域的布局有望稳定长期收益。

▍风险因素：公司新建煤、电项目进度不及预期；煤价波动。

▍投资建议：结合公司2022年一季度的业绩弹性和近两年煤价的预期，我们上调其2022~2023年EPS预测至1.01/1.14元（原预测为0.68/0.75元），给予2024年EPS预测1.15元。

当前价7.83元，对应2022～24年P/E7.8/6.9/6.8x，我们根据公司近两年平均估值水平PE10x，给予公司2022年PE10x，对应目标价10元，维持“买入”评级。