国联证券-经济见底，4月PMI告诉我们什么？-220430

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核心观点：4月30日国家统计局发布4月PMI为47.4，较3月明显下滑。

实际上，如果剔除统计方法造成的扭曲，PMI指数可能会更差——这才更准确的反映出4月制造业的实际运行状况。

疫情的扰动是4月中国制造业乃至整体经济大幅下行的主要原因，然而，考虑到疫情的拐点已经出现且上海的复工已经开始，我们认为中国经济最困难的时候可能正在过去。

投资要点：供应商配送时间子指数扭曲制造业PMI读数虽然4月PMI已经较3月明显下滑，但是这一数据可能仍然高估了制造业的实际状况。

这是因为4月PMI供应商配送时间子指数大幅下滑，在正常时期这是需求旺盛供应紧张的表现，对PMI有提升作用。

然而，当前出现这个现象主要是因为疫情防控冲击供应链，与经济的高景气没有任何关系。

如果剔除这个子指数的贡献，PMI综合指数还会明显下行——我们认为这才反映出当前制造业运行的真实状况。

实际上，PMI新订单，生产，进口，新出口订单等子指数的下滑程度都显著超出PMI综合指数。

疫情对制造业乃至整体经济造成显著冲击制造业部门乃至整体经济在4月份经历的显著下滑毫无疑问与疫情扩散以及防疫措施升级引发的一系列需求供给双重收缩有关。

这种下滑也得到了4月以来大量高频数据明显走弱的验证，包括30城商品房成交面积、全国整车货运量、全国主要快递中心吞吐量指数等。

经济可能已经见底由于中国新增病例已经走过顶峰，特别是上海在疫情逐步受控之后已经开始复工复产，且目前看北京等地出现的疫情外溢仍然可控，叠加宏观经济政策正在持续发力“稳增长”，我们倾向于认为中国经济正在走过最差的时候。

考虑到PMI是个环比指标且4月基数较低，我们预计5月份PMI可能会明显反弹，甚至会反弹到50以上。

风险提示：经济不及预期，政策不及预期，国内外疫情恶化超预期。