西部证券-明阳智能-601615-2022年一季报点评：风机出货结构优化，出货量有望持续增长-220430

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事件：公司发布2022年第一季度报告。

22Q1公司实现营业收入71.26亿元，同比+63%，环比-18%；归母净利润14.08亿元，同比+399%，环比+50%。

公司盈利能力显著提升。

22Q1公司毛利率、净利率分别为26.49%/19.67%，同比+5.57/+14.03pct，环比+4.62/9.79pct，公司盈利能力同环比显著提升，主要受益于风机业务毛利率提升，叠加公司转让电站贡献收益。

风机出货量持续增长，出货结构优化带来盈利能力提升。

22Q1公司风机出货量为1607MW，同比+67%，其中陆上及海上风机出货量分别为980/626MW，同比+47%/113%。

海上风机出货量占比达39%，同比+8pct，受益于高毛利的海上风机出货占比提升，叠加风机大型化降本，22Q1公司风机业务毛利率提升9pct至25.71%。

截至21年底，公司在手订单达19.07GW，随着在手订单逐步交付，公司出货量有望持续增长。

22Q1发电业务略有扰动，滚动开发有望持续贡献利润。

22年1-2月，受来风情况季节性波动影响，公司风电场发电小时数略有下降，3月来风情况已恢复正常。

截至22年3月底，公司新能源电站运营规模1.25GW，在建容量1.74GW，随着公司在建电站逐步并网，叠加电站滚动开发策略不断推进，公司发电业务收入有望持续增长。

投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为32.35/40.16/47.82亿元，YoY+4.3%/24.1%/19.1%，EPS为1.54/1.91/2.27元，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机量不及预期，电站建设速度不及预期，原材料价格上涨风险。