浙商证券-赛轮轮胎-601058-点评报告：22Q1收入创新高，盈利能力有望企稳回升-220430

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事件2022Q1公司实现营业收入48.63亿（同比+17.21%，环比+2.31%），实现归母净利润3.22亿元（同比-19.57%，环比+3.37%），扣非后归母净利润2.98亿元（同比-23.93%，环比+21.14%），公司一季报收入创历史新高，业绩符合我们此前预期。

投资要点单季度收入创历史新高，轮胎销量环比提升报告期内，公司实现营业收入48.63亿，单季度收入创历史新高。

产销量及单胎销售价格层面，公司22Q1实现轮胎产量1115.64万条（同比-4.94%，环比7.41%），销量1100.09万条（同比-3.36%，环比+8.35%），单胎均价400.67元，同比+22.09%，环比-3.33%，我们认为公司单胎销售均价环比下降主要归因于：1）柬埔寨基地半钢胎产能爬坡增加半钢胎收入占比，2）今年Q1受国内疫情影响，国内全钢胎下降幅度较大，影响单胎均价。

毛利率环比提升，公司盈利能力向好报告期内，公司毛利率17.02%，同比-4.76pct，环比+1.94pct，毛利率同比下降主要归因于报告期内天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝等主要原材料总体价格同比增长11.14%，我们认为毛利率环比提升主要归因于21Q4出口费用会计准则修订，年底清算生产成本记入增加。

22Q1公司销售净利率6.94%，同比2.78pct，环比+0.09pct，净利率环比基本持平。

报告期内，公司四费占比9.75%，同比-1.68pct,环比+0.45pct。

产能建设稳步推进，持续看好公司成长根据公司公告，截至4月14日，公司柬埔寨年产900万条半钢胎项目日产量已超过1万条，项目进展顺利；越南三期年产300万条半钢胎、100万条全钢胎及5万吨非公路轮胎项目有序推进；今年2月还公布了柬埔寨165万条全钢胎项目，随着公司柬埔寨半钢、全钢和越南三期产能建设完成，预计将分别实现收入21.6亿、17.9亿和28.5亿，实现净利润3.7亿和3.1亿和6.0亿，将持续赋能公司成长，我们持续看好公司成长。

盈利预测与估值公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。

目前公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。

预计公司2022-2024年，实现营收229.04亿、284.37亿、326.72亿，同比增长27.25%、24.16%、14.89%；实现归母净利润17.71亿、26.09亿、36.89亿，同比增长34.89%、47.30%、41.41%，对应PE依次为16.69、11.33、8.01倍，维持“买入”评级。

风险提示原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险；贸易摩擦加剧；“双反”制裁超出预期等。