安信证券-2022年4月PMI点评：产需全线回落，库存升至高位-220430

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■2022年4月官方制造业PMI为47.4，较前值下降2.1个百分点。

五大分项均有所回落，其中生产、新订单和供应商配送时间下滑幅度较大，反映近期多地频发的疫情对生产、需求和供应链均造成了较大的冲击。

非制造业PMI自48.4进一步降至41.9，较前值下降6.5个百分点，其中建筑业下降5.4个百分点至52.7，服务业下降6.7个百分点至40.0。

■受疫情影响需求明显走弱，叠加成本压力较大，大中小企业均面临较大经营压力。

4月新订单下降6.2至42.6，新出口订单下降5.6至41.6，非制造业新订单下降8.3至37.4，其中服务业新订单下降8.7至36，建筑业新订单下降5.9至51.2。

4月原材料价格与出厂价格之差继续处于高位，制造业成本压力再度凸显。

大型企业PMI为48.1%，比上月下降3.2个百分点，降至临界点以下；中、小型企业PMI分别为47.5%和45.6%，均比上月下降1.0个百分点，继续低于临界点。

■产成品库存升至历史高位，考虑到出厂价格普遍回落，生产持续性预计偏弱。

4月制造业产成品库存升至50.3，达到近年来高位。

虽然4月最后一周动力煤日耗升至历史同期较高水平反映生产有所修复，但从库存处于历史高位而需求偏弱、出厂价格持续回落来看，生产持续性预计偏弱。

■非制造业PMI中，虽然各项指数普遍下行，但土木工程建筑业商务活动指数持续高位，基建投资或维持一定强度。

4月建筑业商务活动指数为52.7%，低于上月5.4个百分点，仍位于扩张区间。

其中，土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，连续两个月位于高位景气区间，且新订单指数为52.3%，延续扩张走势，表明随着部分重大基础设施建设适度超前，土木工程建筑业保持较快施工进度，基建投资或维持一定强度。

■总的来说，4月制造业和服务业各项PMI全线回落，产成品库存升至高位，工业品价格下行而制造业成本压力仍然较高，虽然4月最后一周生产边际修复但持续性预计偏弱，结合票据利率快速走低，实体融资需求仍然偏弱，稳增长压力仍然较大。

宏观政策将从目标导向出发，加大相机调控力度，把握好政策的“提前量”和“冗余度”，因此宽货币仍会延续，不能完全排除二季度降息的可能；预计宽信用、宽财政、房地产放松继续推进，但房地产恢复可能偏慢，宽信用难以一蹴而就，宽财政基本在市场预期之内。

因此，我们坚持利率债“震荡为主+择时交易”和债市“票息为主+交易增厚”的市场观点。

■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。