光大证券-永辉超市-601933-2021年年报及2022年一季报点评：业绩超预期，1Q2022公司盈利能力改善明显-220430

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2021年实现归母净利润-39.44亿元,1Q2022归母净利润5.02亿元4月29日，公司公布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入910.62亿元，同比减少2.29%，实现归母净利润-39.44亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.43元，实现扣非归母净利润-38.33亿元。

1Q2022实现营业收入272.43亿元，同比增长3.45%，实现归母净利润5.02亿元，折合成全面摊薄EPS为0.06元，同比增长2053.54%，实现扣非归母净利润6.28亿元，同比增长263.07%。

公司2021年综合毛利率下降2.67个百分点，期间费用率上升3.54个百分点2021年公司综合毛利率为18.71%，同比下降2.67个百分点。

1Q2022公司综合毛利率为21.28%，同比上升1.08个百分点。

2021年公司期间费用率为22.80%，同比上升3.54个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.26%/2.37%/1.70%/0.47%，同比分别变化+1.70/-0.09/+1.46/+0.47个百分点。

1Q2022公司期间费用率为18.32%，同比下降1.15个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.72%/1.65%/1.47%/0.48%，同比分别变化-0.86/-0.76/-0.01/+0.48个百分点。

仓储会员店改造进展顺利，不断提升线上化程度2021年公司新开Bravo门店75家，关店14家，新签约门店47家。

公司于2021年5月开始试行仓储会员店模式，截至2021年末，公司共开业53家仓储会员店，可比同店收入同比增长32.9%。

在线上渠道方面，截至2021年末“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店，实现销售额71亿元，同比增长21.1%，日均单量26.4万单。

截至2021年末，“永辉生活”会员数突破8568.7万人。

上调盈利预测，维持“增持”评级公司2021年业绩符合公司于2022年1月28日发布的业绩预亏公告，但公司1Q2022业绩超预期，说明公司经营模式改革具有一定成效，公司持续进行门店升级改造，提升线上化程度，有利于明显改善公司盈利能力，我们上调对公司2022/2023年EPS的预测至0.09/0.10元（原预测值为0.001/0.02元），新增对公司2024年EPS的预测0.11元。

公司仓储会员店改造进展顺利，不断推进线上线下一体化进程，维持“增持”评级。

风险提示：公司仓储会员店收入利润不达预期，社区团购业态冲击。