国金证券-硬质合金刀具行业：国内外企业对比研究-220429

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投资建议我们认为在下游中高端客户对国产刀具尝试意愿增强背景下，国内硬质合金刀具企业在资本市场加持下正迎来高速成长时期，本轮产能扩张有望打造“量价齐升”增长，首次给予“买入”评级，建议关注国内头部硬质合金刀具企业华锐精密、欧科亿与中钨高新。

行业观点国产替代，为什么是现在：经过60余年发展，目前国内硬质合金刀具企业整体技术实力与国际水平差距不断缩小，头部企业刀具性能在相当多的领域已经不落下风。

同时当前国内企业生产设备均有国产替代选择，设备端不存在“卡脖子”环节。

在贸易摩擦和疫情的双重挑战下，航空航天、军工等高端制造领域为确保供应链安全，开始积极尝试国产刀具，创造了国产替代的黄金时期。

以株洲钻石为例，2021年其成功中标中航成飞刀具总包项目，展示了国内企业有能力解决航空航天重点零部件加工完全依赖进口刀具的问题。

目前国内企业在产品种类、销售渠道、应用领域等方面与海外企业有所差异产品种类：欧美、日韩刀具全系列布局，国内企业主要以车削、铣削刀片为主，正在丰富产品种类。

销售渠道：山特维克直销占比超60%，为客户提供针对性解决方案，日韩与国内企业以经销渠道为主。

应用领域：欧美、日韩在汽车、工程机械、能源、造船等成熟产业面向中高端客户应用更多；国内除株钻深耕汽车领域较长时间占比高外，以通用机械、模具行业为主，中高端领域占比相对较低。

国产企业本轮扩产拓展刀具品类、加强直销渠道建设、向中高端领域布局，除量外价格这个维度的成长值得关注：当前国内硬质合金刀具企业产品价格与日韩、欧美企业有较大差距，根据我们产业链调研数据，目前国内企业车削刀片价格约为日韩的60%，欧美的30%；铣削刀片价格约为日韩的45%，欧美的15%，从进出口数据来看2021年硬质合金涂层刀片进口单价为出口单价近4倍。

考虑当前国内企业正进行一轮产能扩张，在提升数控刀片产量的同时，也更多的向非标、异形刀片领域拓展，并且新增金属陶瓷刀片、整体硬质合金刀具等产品，预计数控刀片均价有望持续提升。

具体来看，株洲钻石2021年数控刀片均价估计为10元/片，新建设的航空航天产线部分刀片价格可高达60元/片；华锐精密2021年均价5.87元/片，新产能投产后第一年硬质合金和金属陶瓷数控刀片均价将分别为9.86元/片、9.2元/片；欧科亿2021年均价5.9元/片，2021年新增研发数控刀片产品2000种，价格大于10元占比40%以上，我们认为国内企业本轮扩产有望打造“量价齐升”增长。

风险提示国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。