华金证券-稀有金属行业动态分析：稀土&永磁21年报总结及22年中报前瞻，高增长遭遇短期扰动-220430

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投资要点◆2021和22年Q1稀土板块盈利延续高增速：2021年稀土板块合计收入同比增45.71%，归母净利同比增340.23%；2021年Q1合计收入同比增66.14%，环比2021年Q4增34.28%；归母净利同比增105.28%，环比21年Q4增12.70%。

2021年稀土板块毛利率和净利率分别为18.95%和10.88%，同比上年分别提升7.9个和7.2个百分点。

2022年Q1毛利率和净利率分别为22.11%和10.09%，同比提升4.1和2.4个百分点，环比Q4分别下降6.3和4.8个百分点。

板块盈利高增长来自价量齐升，其中价格涨幅区间普遍在50%-80%，单位产品毛利升幅100%-200%。

北方稀土2021年收入和归母净利分别占板块的50.60%和78.43%，2022年Q1为48.50%和61.82%。

◆磁材顺利传导成本压力，盈利同步提升，产能扩张加速：21年家磁材公司合计收入同比增55.01%，合计归母净利同比增50.89%；2021年Q1合计同比增62.71%，环比2021年Q4增7.27%；归母净利11.67亿元，同比增60.85%，环比21年Q4增21.70%。

磁材板块合计产量和销量合计增速分别为29.0%和23.9%，均价同比上升25.84%，价格涨幅最大的前三家公司为英洛华、金力永磁和大地熊；吨磁材毛利同比上升18.39%，吨磁材毛利上升幅度最大的前三家公司为中科三环、大地熊和英洛华，单位磁材毛利最高的三家依次为大地熊、宁波韵升和中科三环；磁材板块响应下游快速发展需求，在建项目建设与研发投入加速，2021年磁材板块在建项目同比增长83%，研发投入同比增长52%。

◆2022年Q1基金减持稀土永磁板块：2021年Q2、Q4基金增持稀土永磁，2021年Q3和2022年Q1减持。

其中2022年Q1减持家数较多的前五家公司分别为北方稀土、横店东磁、金力永磁、盛和资源和五矿稀土，持有基金家数最多的前五家公司分别为北方稀土、金力永磁、盛和资源、中科三环和横店东磁。

◆Q2终端下游需求受疫情影响较大：2022年3月以来下游受到疫情影响生产放缓，浙江、山西、北京、江西、内蒙古、广东等地磁材企业因订单减少或封闭管理减产30%-60%，Q2盈利受冲击。

基数原因，预计Q2产品价格同比上年仍有50-70%左右的上涨，但环比Q1预计下降15%左右，据此测算，我们预计Q2稀土及磁材公司业绩同比延续40%左右的增长，环比Q1下降10%左右。

随着疫情的缓解，预计稀土及磁材产业链有望重回长期增长通道，我们维持行业领先大市-A评级，建议重点关注上游的北方稀土和磁材环节的金力永磁和正海磁材。

◆风险提示：稀土下游需求增速不及预期；技术变化导致稀土消耗减少或替代；配额释放超预期；磁材产能集中释放造成阶段性供给过剩。