国金证券-五洲新春-603667-聚焦风电、新能源车用产品，滚子实现突破 -220430

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业绩简评公司于4月29日发布了2022年一季报。

2022Q1实现营收8.8亿元（同比+59.8%）、归母净利润0.4亿元（同比+21.1%）。

业绩增长主因并入FLT公司带来营收增量，新客户拓展顺利、滚子/汽车安全气囊气体发生器部件量产带来订单增量。

经营分析风电滚子实现突破。

风电大型化趋势下，3MW以上机组轴承滚子相对钢球有较强的竞争优势，且国产替代空间巨大。

公司有长期的技术积累，具备产业链纵向一体化优势。

产品已供德国蒂森集团、日本大冶轴、国内新强联/烟台天成等优质客户，2021年毛利率36.8%，今年预计维持较高水平。

未来增长关注产能释放节奏：当前产能紧张，预计滚子分厂逐步投产后，2022~2024年产能将分别达1200/1800/2200万粒，全部投产后对应产值5.5亿元。

同时关注规模效应带来的盈利能力提升。

套圈/轴承业务客户结构优化。

在收购欧洲老牌轴承公司FLT后，进一步拓展欧洲市场，在成品轴承客户结构上优化，同时发力汽车和工业传动两个市场。

套圈业务方面，与第一大客户斯凯孚战略合作，定点配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈；开发日本不二越、国内瓦轴集团等新客户。

今年随着斯凯孚青岛工厂投产，产销量有望继续扩大。

汽车部件业务产销量、盈利水平提升。

公司产品以新能源汽车为发展重点，安全气囊气体发生器部件已拓展客户包括奥托立夫、均胜电子、比亚迪等，在逐步量产后2021年毛利率升至12.6%（同比+9.2pct），今年预计进一步提高。

2022Q1管理费率/财务费率回落。

2022Q1管理费率和财务费率分别为5.3%（环比-3.2pct）、1.2%（环比-1.3pct），由股权激励和收购FLT产生的相关管理费用，以及可转债利息费用的计提影响相较2021Q4得到缓解。

投资建议预计公司2022-2024年归母净利润2.3/3.1/4.2亿元，EPS分别为0.75元、1.03元、1.41元，对应PE分别为13倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。

风险提示客户需求不及预期、产能释放进度不及预期、原材料价格上涨风险等。