国盛证券-美的集团-000333-盈利能力稳健，发布多期激励计划深化利益绑定-220430

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事件：公司发布2021年报及2022一季报。

公司21年营收3412.33亿元，同增20.06%；归母净利285.74亿元，同增4.96%。

其中，21Q4单季营收798.91亿元，同增17.56%；归母净利51.18亿元，同降1.66%。

22Q1营收903.81亿元，同增9.55%；归母净利71.78亿元，同增10.97%。

ToC业务贡献主要收入，ToB业务快速发展。

分产品看，21年暖通空调/消费电器/机器人业务营收同增17.1%/15.8%/26.4%至1419/1319/273亿元。

分地区看，国内/国外营收同增24.8%/13.7%至2036/1377亿元。

分业务看，ToC：21年智能家居业务收入同增12.6%至2349亿元，占总营收比重68%。

高端品牌取得持续突破，COLMO零售收入同增300%+至40亿元以上。

渠道端看，美的电商全年销售占比继续稳定在45%+，线上、线下市场进一步融合。

ToB：机器人及自动化系统为B端主要业务，占B端营收34%，其中库卡贡献主要收入。

库卡中国收入同增48.4%，本土汽车客户同增100%以上。

展望Q2：Q1合同负债同增31.6%至265亿元，我们判断经销商提货较强，叠加国内疫情反复或催化冰箱需求，预计Q2收入仍能平稳增长。

产品调价+销售结构优化，有效对冲原材料成本上升压力。

毛利率：21年公司毛利率同减2.64pct至22.48%，原材料成本上涨压力下毛利率承压能力较强，预计公司通过调价及产品结构优化实现较好的压力对冲。

其中21Q4/22Q1毛利率同比-6.4/-0.8pct至18.2%/22.2%，21Q4毛利率下降较多预计主要受会计准则集中计提影响，毛销差口径看，21Q4单季仅同比下滑0.87pct。

净利率：公司控费能力良好，费率端整体平稳，公司21年净利率同比-1.2pct至8.50%，其中21Q4/22Q1单季净利率同比-1.2/持平至6.7%/8.0%。

发布多期股权激励计划，进一步深化利益绑定。

公司发布四期激励计划，分别为第九期股票期权激励计划（行权价56.28元/股）、2022年限制性股票激励计划（授予价28.14元/股）、第八期核心管理团队持股计划和第五期事业合伙人持股计划（分别计提专项资金2.1/1.6亿元），业绩目标均为22&23/24/25年加权平均净资产收益率不低于20%/18%/18%。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2022-24年归母净利润为3290/3791/4250亿元，同增15.1%/15.2%/12.1%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓、终端销售下滑、海运费持续上涨风险。