国盛证券-浙富控股-002266-业绩大增，看好危废持续高成长-220430

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营收、净利润高增。

公司2021年实现总营收141.4亿元(yoy+69.4%)。

其中危险废物处置及资源化产品实现131.2亿元（yoy+78.3%），主要系危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务产能增加；清洁能源设备实现9.1亿元（yoy+0.8%）；石油采掘实现0.2亿元（yoy+83.3%）。

2021年实现归母净利润23.1亿元（yoy+69.7%）。

2021Q4单季实现营收35.8亿元(yoy-0.5%)，实现归母净利润4.4亿元（yoy-31.4%）。

2022年Q1实现营收38.0亿元（yoy+26.8%），实现归母净利润4.0亿元（yoy-28.5%）。

毛利率下滑，费用上涨。

公司2021年净利率为16.4%（yoy-0.1pct），综合毛利率为22.9%（yoy-4.9pct）。

其中，危废处置及资源化毛利率21.6%（yoy-6.0pct）；清洁能源设备毛利率37.9%（yoy+9.8pct）；石油采掘毛利率-1.9%（yoy+75.9pct）。

销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/3.1%/1.6%/4.8%（yoy-0.1pct/-0.9pct/-0.1pct/+0.8pct）。

管理/研发费率增幅较大主要系职工薪酬，折旧及摊销/直接投入、职工薪酬增加等综合影响所致。

经营活动产生的现金流量净额-0.5亿元（yoy+61.5%），主要系销售商品/提供劳务收到的现金/各项税费/期货合约保证金较上年同期增加所致。

布局危废全产业链，在建筹建产能充足。

浙富布局危废全产业链，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2021年底的177.8万吨/年，合计产能行业第一。

公司还在陆续落地危废处置前端项目，主要包括湖南郴州（37万吨）、辽宁大连（30万吨）、四川德阳（30万吨），与目前已投运的产能合计275万吨。

截至2021年底，合计产能行业第一。

此外，公司展开回购用于员工持股或股权激励计划，深度绑定高级管理人员、核心技术骨干利益，助力公司长远发展。

盈利预测。

公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。

预计2022-2024年归母净利润分别为26.4/30.7/35.8亿元，EPS分别为0.49/0.57/0.67元。

对应PE分别为9.1X/7.8X/6.7X。

此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响原材料供给；投产进度不及预期。