天风证券-赛特新材-688398-业绩阶段承压，推出股权激励，看好公司成长持续性-220430

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公司近日发布21FY年报及22年一季报。

21fy全年收入7.1亿，yoy+38%；归母净利1.1亿，yoy+22%；扣非归母净利1.0亿，yoy+28%。

对应21q4公司收入1.7亿，yoy+16%；归母净利0.15亿，yoy-14%；扣非归母净利0.13亿，yoy-24%。

21fy公司收入及业绩与前期业绩预告基本一致。

22q1公司收入1.5亿，yoy-8%；归母净利0.11亿，yoy-66%；扣非归母净利0.10亿，yoy-66%；业绩仍承压。

公司同时披露2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量160万股，占公司公告时总股本2.0%。

激励对象总人数不超过73人（占公司21年底员工总数6.62%，包括公司董事长在内的高管、核心技术人员等）。

首次授予价格为16.50元/股（为草案公告前1日公司股票交易均价之50%，vs2022/04/29日公司收盘价为27.14元）。

限制性股票拟在22-24年分批归属激励对象，公司层面及激励对象层面均有相应考核要求。

公司层面考虑要求包括目标值、触发值；目标值角度，21年收入为基准，22-24年收入较21年目标分别增长21.5%、55.0%（21-23年cagr+24.5%）、100.0%（21-24年cagr+26.0%），其中24年同时增加扣非归母净利较21年增幅与收入相同；触发值角度，22-24年收入较21年目标分别增长17.2%、44.0%（21-23年cagr+20.0%）、80.0%（21-24年cagr+21.6%），其中24年同时增加扣非归母净利较21年增幅与收入相同。

VIP板产销延续高成长，22q1盈利能力或降至谷底21fy公司VIP板（真空绝热板，下同）、保温箱收入分别6.81、0.19亿，yoy分别+35%、89%（vs21h1分别为+64%、123%）。

保温箱延续高成长，受益疫苗出口等因素；21fy公司VIP板产能yoy+36%至721万平，产量/销量分别721/676万平，yoy分别+37%/+31%。

21fy公司综合毛利率32.2%，yoy-4.2pct，其中21q4为26.5%，yoy-8.9pct，qoq-7.7pct，原燃料（玻纤、天然气）21fy价格上涨挤压盈利能力；21fy公司VIP板单平均价101元，yoy+4元/+3.5%，单平生产成本68元，yoy+4元/+9.8%。

费用率有一定优化，部分对冲盈利能力压力，21fy公司归母净利率16.0%，yoy-2.1pct；其中21q4为8.5%，yoy-2.9pct。

22q1收入同减，或主要反映疫情阶段影响（物流等），单价或亦有下降；毛利率26.6%，yoy-8.4pct，qoq-5.5pct，价格稳中趋降背景下，原燃料成本压力环比边际增加（天然气等）。

费用率被动上升，22q1公司归母净利率7.2%，yoy-12.4pct。

看好成本管控能力提升及限制性股票激励激发活力，维持“买入”评级考虑成本变化及外贸物流等压力，我们小幅下调公司22/23年归母净利预测至1.4/1.8亿（前值1.5/1.9亿），新增24年归母净利预测为2.3亿，22-24年yoy分别+26%/26%/28%，继续看好真空绝热板需求成长性及公司龙头优势持续强化（包括成本管控能力提升如玻璃超细纤维芯材产线已于21/12点火试机），且限制性股票激励方案进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景，认可给予公司22年25x目标PE，小幅下调目标价至44.81元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险。