国海证券-鹏辉能源-300438-2021年年报及2022年一季报点评：聚焦储能业务成效显著，盈利稳步回升-220430

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事件:鹏辉能源发布2021年年报及2022年一季报：2021年，公司实现营收56.93亿元，同比+56.30%；归母净利1.82亿元，同比+242.90%；扣非归母净利1.37亿元，同比+3471.70%。

其中，2021Q4营收17.97亿元，同比+54.05%，环比+24.72%；归母净利0.18亿元，同比121.05%，环比-59.58%；扣非归母净利-0.09亿元，同比91.66%，环比-121.20%。

2022Q1公司实现营收16.62亿元，同比+56.48%，环比-7.52%；归母净利0.91亿元，同比+65.51%，环比+391.50%；扣非归母净利0.84亿元，同比+71.96%，环比+1074.61%。

投资要点：2021年营收迎来快速增长，聚焦储能业务成效显著。

2021年，公司储能收入实现翻倍以上增长，收入占总收入比例也大幅提升至31%。

根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数据统计，2021年度，鹏辉能源在全球储能电池（不含基站、数据中心备电电池）出货量排名top10中国企业中排名第二。

大型储能电池方面，与天合光能进一步加深战略合作，成为阳光电源优秀供应商；户用储能电池产品出货超过10万套，顺利成为三晶电气、古瑞瓦特等头部客户首选供应商；与中国移动在通讯储能领域的合作稳步推进，已锁定2022年大额订单；在便携储能市场，公司成为国内行业领先品牌正浩科技Ecoflow的主力供应商。

2021年动力电池业务翻倍增长，消费电池稳步增长。

在动力板块，公司致力于服务好现有客户，配套上汽通用五菱多款车型，2021年实现超6万套产品交付，新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。

在轻型动力领域，2021年公司与中国铁塔换电、爱玛等企业进一步加深合作，并向国际电动工具龙头TTI大批量供货。

在消费类数码电池方面，与全球领先的音响产品制造商哈曼继续保持良好合作关系，在蓝牙音箱、TWS耳机领域中保持优势；在电动护理产品等领域继续拓宽市场份额，实现稳步增长。

2021年盈利同比大幅增长，毛利率有所下滑，但毛利率在2022年Q1迎来明显改善。

2021年，公司实现归母净利1.82亿元，同比+242.90%。

受行业原材料价格持续上涨、新冠疫情反复、外部环境波动剧烈等多重因素影响，2021年公司毛利率为16.21%，同比降低1.28pct。

分产品看，营收占比达9成的二次锂电池产品毛利率为14.92%，同比降低3.09pct。

分季度看，2021年毛利率从Q2开始明显下滑，Q1-Q4分别为18.36%、16.05%、15.41%、15.71%；但毛利率在2022年Q1稳步回升至17.31%。

从净利率视角看，2021年销售净利率逐季下滑，分别为5.29%、4.71%、3.00%、0.99%；2022年Q1明显改善，反超2021年Q1水平，达5.70%。

预计2022年Q1毛利改善与当前海外户用储能需求旺盛有关，公司可通过提价来疏导上游成本快速上涨压力。

盈利预测和投资评级：公司战略目标清晰，现有产能优先保证储能，未来扩产重点聚焦储能，后续有望受益全球储能需求高增。

同时，公司灵活调整产线布局，积极响应当前海外户用储能旺盛需求，有望分享户用储能高增红利。

我们预计公司2022-2024年预计实现营收92.37亿元、123.50亿元、167.42亿元，实现归母净利润6.09亿元、8.68亿元、12.07亿元，当前股价对应PE为22.32、15.66、11.26，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：储能下游需求不及预期；产能建设不及预期；竞争格局加剧；公司订单交付不及预期；技术迭代超预期。