民生证券-国电南瑞-600406-2021年报及22Q1季报点评：盈利能力大幅提升，公司业绩表现亮眼-220430

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事件概述：4月28日，公司发布2021年年报和2022年一季报，公司21年实现营业收入424亿元，同比+10.15%；归母净利56.42亿元，同比+16.30%；扣非归母净利55.29亿元，同比+19.25%；基本每股收益1.02元。

22Q1公司实现营业收入57.55亿，同比+16.95%;归母净利润3.79亿元，同比+88.37%；扣非归母净利润3.59亿元，同比+107.80%；基本每股收益0.07元。

经营业绩稳步增长，经营质量持续提升。

1）业绩稳健增长，多板块协同发力。

21年即使受疫情、缺芯、大宗商品价格大幅上涨等影响，公司营收、归母仍平稳增长，21年电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、集成业务分别实现营收238.59亿元（同比+10.82%）、61.42亿元（同比+2.13%）、76.11亿元（同比+17.08%）、21.76亿元（同比+21.34%），发电及水利环保业务则略有下滑，主营业务板块均实现较好增长。

2）提质增效成果显著，盈利能力持续提升。

公司积极扎实推进提质增效专项工作，降本减费成果显著，21年公司毛利率、净利率分别大幅提升4.83Pcts至26.88%、9.93Pcts至14.25%，22Q1毛利率、净利率同比均继续提升，盈利能力持续改善。

新型电力系统大势所趋，公司多环节有望受益。

新型电力系统中，清洁能源占比、电气化率持续提升，且配网智能化、数字化改造的投资规模增加，特高压、二次设备等需求提升，公司主要网内业务同比增速均远超21年我国电网工程建设投资（同比+1%），高度受益于电网投资结构优化。

22年国网计划投资将达5012亿元，创历史新高，同比增长8.84%，“十四五”期间电网投资规模有望实现较大提升，结构性重点突出，公司在国网中多个领域的招标份额领先，新一代调度系统价值量增幅较大，正有序试点，有望充分受益于电网投资规模增加。

实施网外业务发展方案，网外业务维持较高增速。

公司将电网自动化的同源技术拓展至轨交、工控等网外领域，积极推进能源集团数字化、智慧水务、海上风电、智慧轨交等电网外项目。

21年公司网外业务合同额同比+16%，高于整体新签合同增速（同比+10%），“十四五”期间公司网外业务收入占比计划提升至40%以上，未来公司网外业务有望取得较快增长。

此外，公司柔直IGBT已达到国际领先水平，已在1700V风电变流器实现应用，并布局800V/600V车规级IGBT等产品，未来IGBT有望为公司贡献重要业绩增量。

投资建议：公司2021年营收、归母净利润均实现较快增长，我们预计公司22-24年的营收分别为476.78、542.22、626.01亿元，增速分别为12.4%、13.7%、15.5%；归母净利润分别为67.23、80.39、96.37亿元，增速分别为19.2%、19.6%、19.9%。

对应4月29日收盘价，公司22-24年估值分为27X、22X、19X。

维持“推荐”评级。

风险提示：电网投资不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。