西南证券-格尔软件-603232-营收高速增长，市场拓展顺利-220428

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业绩总结：公司2021全年实现营业收入6.1亿元，同比增长37.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长39.7%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比下降27.7%。

公司2021全年营收大幅增长，毛利率有所下降。

1）从营收端来看，2021年营收同比增长37.4%，主要系公司在各领域稳步推进主营业务，整体业务增加所致。

2）从利润端看，2021年归母净利润同比增长39.7%，主要系投资收益增加所致，扣非归母净利润0.3亿元，同比下降27.7%；公司毛利率为51.7%，较去年同期下降3.3个百分点，主要系人工及材料成本上升。

3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为10.0%、18.4%、17.4%，其中管理费用同比增长68.7%，主要系公司人员增加所致。

稳固自身优势，全面拓展新兴市场。

在应用场景方面，公司积极拓展云计算、物联网、移动互联网、工业互联网市场，并持续稳固在商用密码领域的优势；在行业方面，公司深耕国防、政法、政务等优势领域，稳步推进业务发展，并积极开拓新兴领域，拓展业务范围。

2021年，公司在销售和客户拓展方面取得进展，在政府、军工、电子政务等传统优势领域打造大协调，实现协同发展，在新兴市场成功拓展了5大部委、4大央企，进行顶层身份认证平台及密码服务平台规划与建设。

持续推进产品技术研发。

公司秉承“技术领先，做精产品”的研发理念，大力投入产品技术研发，不断提升核心竞争力，2021年研发费用同比大幅增加，研发人员数量占公司员工数量的73%，并已在上海、北京、西安、成都建立研发中心，建立起经验丰富的研发队伍，开展多项重点信息安全项目的研发工作。

公司不断丰富产品矩阵，2021年发布了多个新产品，包括数据加密网关，API安全网关、云特权账号管理系统等。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年EPS分别为0.47元、0.63元、0.82元，未来三年归母净利润将达到33.7%的复合增长率。

考虑到政策推动网络信息安全行业发展，公司在技术研发及综合服务能力方面具有领先优势，新产品研发和新兴市场拓展顺利推进，未来将受益于新兴业务发展。

预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，给予2022年25倍估值，对应目标价11.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、材料成本上升等风险。