开源证券-友邦保险-1299.HK-2022年1季度新业务点评：新冠疫情拖累NBV，“最优”策略优势有望延续-220430

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亚太地区新冠疫情拖累NBV，略低于我们此前预期，维持“增持”评级公司披露2022年1季度新业务业绩，新业务价值8.53亿美元、同比-18%，年化新保费15.7亿美元、同比-7%，新业务价值率下降7.6pct至54.4%。

新业务价值承压主要系新冠病毒奥密克戎变异株影响多个市场新单销售，同时我们预计产品中储蓄型产品占比提升对margin有一定向下拖累。

考虑到新冠疫情影响存在恶化风险以及margin下降，我们下调公司2022-2024年NBV同比至-6.0%/+4.2%/+3.3%（调前+6.2%/+5.4%/+5.6%），对应EV同比分别为+10.2%/+10.2%/+10.2%（调前+10.5%/+10.5%/+10.5%），下调公司2022-2024年归母净利润至741/757/771亿港元（调前771/806/844亿港元），分别同比+28.4%/+2.1%/+1.9%，EPS分别为6.13/6.26/6.38港元。

公司为亚太地区寿险行业龙头，且亚太地区潜力充足，公司“最优代理人”及“次时代伙伴分销”策略优势有望延续，当前股价对应2022-2024年P/EV分别为1.5/1.4/1.2倍，对应P/E为12.7/12.4/12.2倍，维持“增持”评级。

友邦中国新单保费优于内地头部同业，“最优代理人”策略优势有望延续2022Q1中国大陆地区仍为友邦保险新业务最大贡献地区，尽管中国大陆地区保障型产品需求释放有所放缓，友邦中国主动调整业务结构，推动长期储蓄型产品销售，margin受产品结构影响有所下降，但友邦中国年化新保费实现正增长，优于内地头部上市险企。

同时，2022Q1新入职代理人同比实现双位数增长，湖北分公司正式开业销售，根据2021年业绩发布PPT披露，湖北分公司代理人数量达400人，95%以上为大学及以上毕业生，“最优代理人”策略优势有望延续。

中国内地外地区业务承压，后续关注新冠疫情及管控措施变化受到新冠病毒变异株影响，2022Q1在除中国内地外其他市场NBV同比下降8%，主要受部分国家、地区社交距离管控举措导致。

展望未来，中国香港地区业务压力有望受中国澳门地区业务带动有所缓解，亚太其他地区新冠疫情或随疫苗接种进展及新型治疗手段有所缓解，线下管控措施有望放松，但后续仍需关注亚太地区新冠疫情及管控举措变化。

风险提示：全球新冠疫情超预期恶化；中国内地分公司筹建进展慢于预期；“最优代理人”策略优势逐渐消失。