东方证券-鹏辉能源-300438-2021年报及2022一季报点评：鹏辉能源，储能业务异军突起，1Q22利润率回升-220430

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公司2021年实现收入56.9亿，同比+56.3%，归母净利润1.8亿，同比+242.9%，因计提0.68亿资产减值，全年业绩略低于此前2.2-2.6亿的业绩预告区间。

其中4Q21实现收入18.0亿，归母净利润1842.9万，同比扭亏。

此外公司1Q22实现收入16.6亿，同比+56.5%；归母净利润9057.8万元，同比+65.51%。

储能业务异军突起。

根据CNESA，2021年公司在全球储能电池出货中国企业中仅次于宁德，2021年储能业务收入17.4亿，同比+138%，占总收入比例大幅提升至31%，1Q22收入6.81亿，同比+270%，占比进一步超过40%。

截至2021年底公司总产能16.3GWh，其中预计储能占比34%达5.6GWh，2022年公司总体规划新增5GWh产能，方形电池产能充足。

远期随着柳州生产基地建成，储能产能有望进一步拓展。

动力业务稳步发展。

公司动力电池业务与上通五签订战略合作协议，深度参与车型研发，2021年实现超6万套产品交付，实现收入8.2亿，同比+124%。

目前主要配套五菱宏光mini/mini马卡龙、宝骏E300/宝骏E300P、五菱荣光N300L等车型，1Q22上通五新能源车销量同比+32%。

3月23日，上通五宣布上调旗下EV售价4000元-8000元不等，其中，宏光MINIEV上调4000元，涨幅超10%，终端售价上涨为动力电池调价提供空间。

1Q22利润率回升。

1Q22公司归母净利率达5.45%，同比+0.3pct，环比+4.4pct，主要原因是：1）原材料价格快速上涨虽对成本端造成压力，但得益于部分储能电芯月/周度顺价模式、及高毛利储能电芯收入占比提升，公司1Q22毛利率环比+1.6pct至17.3%。

2）销售/管理费用率同比-0.6pct/-1.2pct，随着储能需求带动的收入快速放量，经营杠杆逐步显现盈利预测与投资建议我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为5.38、8.56、11.79亿元，每股收益分别为1.24、1.97、2.72元。

参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的38倍市盈率，对应目标价为47.12元，维持买入评级。

风险提示客户销售不及预期；材料价格波动风险；市场拓展不及预期。