国信证券-风华高科-000636-1Q22业绩承压，被动元件去库存接近尾声-220430

《国信证券-风华高科-000636-1Q22业绩承压，被动元件去库存接近尾声-220430（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-风华高科-000636-1Q22业绩承压，被动元件去库存接近尾声-220430（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

21年营收同比增长16.7%，归母净利润同比增长162.9%。

公司21年营收50.55亿元(YoY+16.7%)，归母净利润9.43亿元(YoY+162.9%)，扣非后归母净利润7.78亿元(YoY+80.2%)。

21年非经常性损益同比增长2.38亿元，主要系：1)20年公司计提奈电0.91亿元商誉减值；2)21年奈电、风华研究院出表，投资收益同比增加0.75亿元；3)21年土地及附属建筑物收储收益增加0.51亿元。

21年扣非业绩高增长得益于：1)MLCC、电阻等产品产能快速提升，同时21年前三季度5G、新基建等市场对于被动元件的需求增加；2)盈利能力较弱的奈电出表，公司21年毛利率同比提升2.26pct至31.91%。

1Q22营收同比下降6.1%，归母净利润同比下降3.2%。

4Q21以来，受缺芯、新冠疫情反复、物流运输受阻等因素的影响，终端需求较弱，被动元件行业量价齐跌，公司产品销量、价格环比下降。

在此背景下，公司4Q21营收11.00亿元(YoY-22.1%)，毛利率26.37%(QoQ-8.40pct,YoY-2.62pct)；1Q22营收11.02亿元(YoY-6.1%)，归母净利润1.80亿元(YoY-3.2%)，毛利率8.58%(QoQ-1.38pct,YoY-5.38pct)，1Q22业绩出现同比小幅下跌。

公司扩产项目加速推进，持续重视研发投入。

公司祥和工业园高端电容项目一期于21年末达产，新增MLCC月产能50亿只，二、三期正在按规划推进。

截至22年4月末，公司新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已实现月新增产能150亿只。

21年公司研发投入2.95亿元(YoY+28.04%)，研发费用率5.83%(YoY+0.52pct)，近5年来公司2000多款高端阻容产品通过战略客户认证，成为通过国内战略客户认证产品种类最多的公司。

2Q22被动元件去库存接近尾声，行业有望迎来向上拐点。

根据满天芯4月7日报道，被动元件材料大厂勤凯表示以目前接单情况来看，电容、电感及电阻拉货力度逐渐回升，终端市场回补库存的需求陆续浮现，被动元件景气向上的拐点已近。

此外，国巨表示不排除调升报价反映运输与生产成本的上涨，目前其利基型产品需求畅旺，订单出货比维持在1以上，一般品还在库存修正，但订单有所增加，市场已在筑底。

长期来看，在5G、汽车电子等市场需求旺盛，中美贸易摩擦加速MLCC国产替代进程的背景下，我们看好公司基于较强的研发实力，通过扩产快速抢占市场份额并实现产品高端化升级。

投资建议：我们预计公司22-24年营业收入同比增长18.3%/36.9%/28.5%至59.79/81.86/105.18亿元，归母净利润同比增长13.8%/45.8%/30.1%至10.73/15.65/20.35亿元，对应PE为17.8/12.2/9.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。