东方证券-酒鬼酒-000799-一季度增速亮眼，全国化扩张步伐加速-220430

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公司公布21年年报和22年一季报，21年营收34.14亿元(yoy+87.0%)，归母净利润8.93亿元(yoy+81.7%)，顺利收官。

22Q1营收16.88亿元(yoy+86.0%)，归母净利润5.21亿元(yoy+94.5%)，业绩维持高速增长。

内参酒鬼高速增长，全国化扩张步伐加速。

21年，内参系列收入10.34亿元(yoy+80.7%)，销量和吨价分别提升76.6%和2.3%，延续高增长趋势；酒鬼系列收入19.15亿元(yoy+88.9%)，销量和吨价分别提升74.1%、8.5%。

湘泉和其他系列产品分别收入1.76亿元(yoy+11.7%)和2.79亿元(yoy+255.9%)，均实现增长。

综合，白酒收入34.03亿元(yoy+86.9%)，销量和吨价分别同比增加36.4%和37.0%，量价齐升。

公司加快推进全国化布局，加强客户招商工作，21年末共有经销商1256家(yoy+64.6%)，其中华中、华北分别为574家(yoy+79.9%)、184家(yoy+152.1%)。

公司核心终端网点达1.98万家(yoy+136.6%)，快速开拓市场。

22Q1合同负债6.75亿元(yoy+16.3%)，有望支撑后续业绩增长。

毛利率稳步上升，边际盈利能力提升。

21年毛利率80.0%(yoy+1.1pct)，主要受益产品结构升级；销售费用率25.2%(yoy+2.0pct)，系公司加大促销费用投入；管理费用率5.3%(yoy-2.6pct)，营收快速增长摊薄费用率；综合，21年销售净利率26.2%(yoy-0.8pct)。

22Q1毛利率79.8%(yoy+0.4pct)，销售费用率为21.8%(yoy0.4pct)，管理费用率1.7%(yoy-1.7pct)，费用率较稳定；税金及附加占比15.7%(yoy+0.9pct)；综合，22Q1销售净利率30.9%(yoy+1.3pct)，边际盈利能力提升。

省内外拓展势头迅猛，看好后续业绩增速。

公司加速省内外市场开拓，21年湖南县级市场覆盖率94%，全国市场地级市覆盖率达67%，看好22年空白市场开拓+渠道下沉带来的业绩增量。

公司目前产能约1万吨，逐步推进生产三区一期工程等产能项目，上述项目完成后将新增1.28万吨，增强竞争力。

中长期来看，消费升级引领千元价格带持续扩容，公司将持续受益。

公司十四五规划目标“突破30亿，跨越50亿，迈向100亿”，21年圆满完成30亿目标，看好后续增速盈利预测与投资建议略下调营收，上调毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为4.35、5.86和7.18元（原22-23年预测为4.30和5.77元）。

我们沿用历史估值法，近5年来公司历史平均估值为48倍，给予公司22年48倍PE，目标价208.8元，维持买入评级。

风险提示：消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。