民生证券-国睿科技-600562-2021年报及2022年一季报点评：业绩稳健增长；雷达龙头长期向好-220430

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事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收34.3亿元，YoY-4.8%；归母净利润5.3亿元，YoY+12.8%。

同时发布2022年一季报，实现营收5.9亿元，YoY-29.5%；归母净利润0.86亿元，YoY+14.9%。

公司业绩表现整体符合市场预期。

防务雷达同比下滑；智慧轨交贡献增加。

单季度看，2021Q1~Q4分别实现营收8.3亿、8.1亿、7.2亿和10.7亿元；归母净利润0.75亿、1.04亿、0.82亿和2.65亿元。

季度间营收及净利润波动较大。

分产品看，1）雷达装备及相关系统实现营收20.2亿元，YoY-11.6%；毛利率同比提升3.1ppt至29.7%，公司加强成本精益管理，产品结构实现优化。

2）智慧轨交实现营收9.2亿元，YoY+3.1%；毛利率同比提升1.6ppt至14.9%。

随多个在执行项目进入量产及自主化轨道信号技术落地应用，智慧轨交收入和盈利能力均有提升。

3）工业软件及智能制造实现营收4.5亿元，YoY+18.3%；毛利率同比下降0.4ppt至36.6%。

子公司业务稳健扩张；战略布局全谱系雷达。

分子公司看，1）国睿防务实现营收15.6亿元，YoY-5.6%；归母净利润3.8亿元，YoY+20.2%；交付项目毛利率同比提升。

2）恩瑞特实现营收11.0亿元，YoY+23.4%；归母净利润0.28亿元，YoY+3.3%；智慧轨交业务贡献增加。

3）国睿信维实现营收4.5亿元，YoY+18.2%；归母净利润0.60亿元，YoY+18.4%。

2021年，公司中标民航空管局10套二次雷达，进一步巩固自身在空管监视雷达市场的龙头地位；中标机场C波段相控阵天气雷达，气象雷达在防务领域取得了重大突破。

产品结构改善优化毛利率；集中结算货款影响现金流。

2021年公司毛利率27.0%，同比提升2.1ppt；净利率15.4%，同比提升2.5ppt。

1）期间费用率同比增加1.8ppt至10.8%，其中销售费用率2.0%，同比增加0.4ppt；研发费用率5.4%，同比增加0.5ppt；管理费用率3.4%，同比增加0.7ppt；财务费用率0.04%，同比增加0.3ppt。

截至2021年底，公司：2）应收账款及票据22.1亿元，较年初减少28.5%；3）预付款项0.51亿元，较年初增加105.6%，系国睿防务预付供应商货款增加；4）存货21.8亿元，较年初增加4.4%；5）合同负债5.9亿元，较年初减少7.0%；6）经营活动净现金流0.27亿元，YoY-93.1%。

投资建议：公司背靠中电科集团十四所，2020年完成业务整合，聚焦雷达装备与工业软件板块。

同时，公司在改革方面也有较大潜力。

我们预计公司2022~2024年归母净利润为6.8亿元、8.5亿元、10.3亿元，当前股价对应PE为26x/21x/17x。

我们考虑到公司的防务雷达龙头地位和治理改革空间，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.55元/股，对应目标价16.50元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：疫情影响业务开展；国际形势变化风险等。