群益证券-金禾实业-002597-主营产品量价齐升，甜味剂龙头加速成长-220429

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结论与建议：公司发布22年第一季度业绩，22年Q1实现营收18.98亿元，yoy+66.91%，实现归母净利润4.42亿元，yoy+110.21%，处于此前预告中值偏下水平，符合预期。

“控糖”潮流愈演愈烈，代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂产业龙头，拥有全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖产能，定价能力强，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。

甜味剂量价齐升，公司业绩持续增长：公司业绩增长，主要受益于主营产品量价齐升。

22年以来化工品景气度维持，公司主营产品甜味剂价格维持高位，22年Q1公司主营产品三氯蔗糖均价达46.17万元/吨，yoy+124%,安赛蜜均价8.91万元/吨，yoy+51%。

此外，公司5000吨三氯蔗糖项目21年建设完成，目前已达满产状态，销量同比大幅增加。

公司年产5000吨三氯蔗糖项目已达满产状态，相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。

同时由于食品添加剂产品和大宗化学品生产成本不断上涨，公司适时对产品价格进行了不同幅度的调整。

毛利率大幅增厚，费用同比下降：产品价格上涨增厚公司利润，公司毛利率同比增加5.27pct达34.26%，随着公司营收增长，各项费用率均有摊薄，研发费用率同比下滑0.87pct达2.36%，销售费用率同比下滑0.24pct达0.92%，管理费用率同比下滑1.49pct达1.91%，财务费用率同比细化0.42pct达0.06%。

布局新型甜味剂，在建项目丰富：在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，奠定了公司行业地位的基础。

公司目前拥有安赛蜜产能1.2万吨，三氯蔗糖产能0.8万吨，两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显。

除此之外，公司后续成长动力充足，4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建设完毕并生产出合格产品，后续有望贡献利润；子公司金沃科技作年产5000吨甲乙基麦芽酚项目积已进入试生产状态，今年有望释放产能；定远氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成；年产3万吨DMF项目行政审批工作正在推进；新产品阿洛酮糖及酶改性葡萄糖基甜菊糖正在建设中。

公司在代糖产业布局得到进一步优化。

盈利预测：们维持盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润15.86/17.11亿元，yoy+35%/8%，折合EPS为2.83/3.05元，目前A股股价对应的PE为13/12倍，维持“买进”评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期。