东方证券-钢研高纳-300034-主业增长强劲，成本压力影响利润表现-220430

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事件：公司发布年报及一季报，21年实现收入20.02亿元（+26.35%），净利3.05亿元（+49.56%）；22Q1实现收入5.22亿元（+49.21%），净利6139万元（+10.39%）。

主业增长强劲，原料价格上涨拖累毛利率。

分业务看，21年公司铸造合金收入12.01亿元（+20.75%），毛利率24.45%（-10.13pct）；变形合金收入5.04亿元（+26.32%），毛利率21.34%（-7.18%）；新型合金收入2.85亿元（+54.42%），毛利率54.94%（+7.64pct）。

铸造合金业务毛利率下降可能与原材料电解镍及镍板涨价有关，其中新力通21年实现收入5.67亿元（+8.31%），净利3270万元（-68.22%），对公司21年业绩影响较大。

剔除新力通后，公司收入14.35亿元（+35.26%），净利2.84亿元（+107.14%），说明主业增长强劲。

其他收益及投资收益增长较多。

公司21年综合毛利率下降6.42pct至28.18%，期间费用率微降0.01pct至16.45%，得益于其他收益（7302万元，去年同期2819万元）和投资收益（5998万元，去年同期-11万元）的大幅增长，公司净利率提升0.92pct至16.47%。

其中其他收益主要来源于13个科研项目，投资收益主要为Q2确认的联营企业（青岛钢研投资）分红。

一季报收入增长较快，期末存货及固定资产增长明显。

一季度收入同比增长49.21%，实现开门红，但利润端受镍价的持续上涨影响，增速较收入端较低。

一季度毛利率为29.04%，同比下降3.39pct；期间费用率13.22%，同比下降1.96pct；期末存货10.20亿元，同比增长33.16%，主要为军品保供实施原材料战略储备所致；期末固定资产8.26亿元，同比增长57.96%，主要为青岛铸造新产能转固所致。

与航发动力设立合资公司，迈出外延拓展第一步。

4月23日，公司公告出资7477万元，持股67.97%；航发动力以204台/套设备资产及9项无形资产作价3523万元出资，持股32.03%，在西安设立新的合资公司。

本次合作符合公司业务及经营发展的需要，对公司发展具有积极意义，将进一步强化公司长期发展逻辑。

盈利预测与投资建议考虑到镍价的持续上涨，调整公司22、23年每股收益为0.82、1.15元（前值为0.98、1.36），新增24年每股收益为1.57元，根据可比公司22年43倍市盈率，给予目标价35.26元，维持买入评级。

风险提示疫情影响生产交付风险；产品价格继续下降风险。