远东资信-从整体到结构：信用债违约风险预警现象聚焦-220428

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本文以2015年1月1日至2022年4月20日为考察期，梳理与分析了考察期发生首次违约的482只信用债违约前一个月时的信用等级（投机级还是投资级）所反映的信用债违约风险预警情况。

整体来看，考察期内，历年有效样本券的违约风险预警水平（违约前1个月时评级为投机级的债券数量占比）呈现波动性上升特点，反映了评级符号预警能力边际提升迹象，或与近年地方政府加强隐性债务治理下的“国企刚兑信仰”打破、评级监管制度建设加强下的评级技术努力改善等有关。

2020年处于低谷，反映了新冠肺炎疫情暴发等难以提前预见因素对评级符号预警能力的干扰。

结构来看，考察期内：（1）短融券违约风险预警水平在各类债券中处于低值，反映评级区分度不强问题（发行时均为A-1级），也表明短融券时间短，违约风险暴露可能滞后；（2）AAA、AA+、AA信用债违约风险预警水平递增，AAA垫底反映了评级大幅下调（调至BB需下调11个子级）难度更大，也反映了评级虚高问题；（3）国企债券违约风险预警水平在各类企业债券中处于低值，或与国企债券初始评级普遍较高有关，也与近年“国企刚兑信仰”逐渐被打破，股东或实际控制人给予切实支持的稳定性等因素发生变化有关；（4）各区域违约券违约风险预警水平分化，安徽/上海/甘肃/广东等地相对较高，与这些区域违约券高等级债券、国企债券相对较多等有关。

展望未来，随着信用评级行业健康发展背景下的评级技术体系建设深入推进，信息化时代背景下的评级服务数字化转型发展，注册制下的债市发行人信息披露机制建设加强，信用评级行业监管制度及其实践不断优化，以及债券市场运作的高质量发展，各方面积极因素有望推动信用债违约风险预警水平得到提升。

在推动评级符号的违约风险预警功能建设过程之中，除评级行业加强技术等各方面建设之外，有关各界还需加大相应支持力度。