民生证券-正泰电器-601877-2021年报及22Q1季报点评：低压电器稳步增长，新能源业务景气度高企-220430

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事件概述：4月28日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收388.65亿元，同比+16.88%；归母34.01亿元，同比-47.09%；扣非归母34.17亿元，同比-13.80%；基本每股收益1.58亿元。

22Q1公司实现营收106.42亿元，同比+54.91%，归母5.87亿元，同比+384.10%；扣非归母6.97亿元，同比+15.31%；基本每股收益0.27元。

蓝海行动初步部署完毕，低压电器渠道行业双推进。

公司21A、22Q1低压电器营收/扣除中控归母分别为208/26.42、57.7/6.19亿元；同比分别增长6.66%/4.81%、22.86%/6.72%，低压电器盈利端有所承压，主要源于原材料价格大幅上涨的背景下，公司未提价并执行扩大规模战略，目标定位于市场份额提升。

公司低压电器蓝海行动初步部署完毕，市场份额扩大后盈利能力有望加速提升：1）渠道方面，区总建设、小B&小A客户稳步推进，增设省会/工业强市渠道，有序推进区总、经销商建设工作，21年公司新增26家区总销售总公司，新增客户超5000个，经销商转换超1300家。

2）国际化方面，基于本土化战略，公司国际业务21年/22Q1分别提升30.52%/60.70%，大亚太（同比+22%）、大欧洲（同比+42%）、大北美（同比+90%）、西亚非（同比+23%）等主要海外市场均维持高增速。

3）行业方面，21年公司电力业务、工业OEM、工业项目、基础设施、新能源、建筑楼宇六大主要下游均维持较高增速。

新能源业务高景气度，户用、电站开发量&储备量充裕。

21年公司新能源业务景气度高企，EPC、安能板块均维持较快增长，集中式电站基本维持稳定，未来组件业务剥离，资产结构进一步优化，盈利能力提升。

1）户用业务，21年正泰安能营收同比增长超220%，21年新增开发量4.75GW，销售720MW，均维持较高增速，自持装机容量新增4.03GW，未来公司户用能源板块有望延续高速发展态势；2）电站业务，21年公司地面电站/工商业电站新增并网量分别为455/22MW，自持工商业装机容量持续提升；目前公司在甘肃、河北、山西等地在建集中式电站超1100MW，装机储备容量充足，公司按照“平台化、轻资产”的战略部署，采用电站滚动开发/出售的模式，电站资产结构、现金流状况有望持续好转。

投资建议：通过模型测算，我们预计公司22-24年的营收分别为437.56、500.18、576.67亿元，增速分别为12.6%、14.3%、15.3%；不考虑其持有的中控技术股权变动影响后的归母净利润分别为50.65、61.73、74.08亿元，增速分别为48.9%、21.9%、20.0%。

对应4月29日收盘价，公司22-24年估值分为14X、11X、9X。

维持“推荐”评级。

风险提示：硅料、铜、银等大宗商品价格上涨超预期；行业竞争加剧；汇率波动或海外经营风险等。