民生证券-航天电器-002025-2022年一季报点评：1Q22订货快速增长；产能释放打开成长空间-220430

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事件：公司4月26日发布2022年一季报，一季度实现营收15.1亿元，YoY+34.9%；归母净利润1.6亿元，YoY+33.5%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY+31.9%。

EPS为0.35元/股，YoY+25.0%；ROE为3.0%，同比减少0.5ppt。

业绩表现基本符合此前市场预期。

我们认为，公司作为高端连接器核心供应商，一季度订单实现了较快增长，随着产能释放，公司成长空间正逐步打开。

订货实现较快增长；营收规模逐季增加。

单季度看，公司1Q21~1Q22分别实现：1）营收11.2亿、12.2亿、13.3亿、13.7亿、15.1亿元，营收规模逐季增加；2）归母净利润1.2亿元、1.4亿元、1.4亿元、0.9亿、1.6亿元。

1Q22归母净利润同比、环比均实现较大幅度增长，主要是公司聚焦主业、产业化发展，持续拓展市场，围绕光电、传输一体化、微波组件、固态模块、高端微特电机等产品领域抢抓订单，一季度的订货实现了较快增长，同时公司统筹优化内部资源配置，加快产能提升，较好地保障了市场和客户的需求。

资产负债表体现需求高景气；订单提速影响经营净现金流。

截至1Q22末，公司：1）应收账款及票据49.8亿元，较年初增加18.1%；2）预付款项0.74亿元，较年初增加11.4%；3）存货11.4亿元，较年初增加14.1%；4）合同负债2.5亿元，较年初减少24.2%。

1Q22，公司经营净现金流-5.1亿元（去年同期3.3亿元），主要系公司在一季度为保障产品订单的及时交付，适度加快了生产，支付现金也相应增加。

费用管控能力提升；净利率较为稳定。

1Q22，公司：1）期间费用率同比减少0.3ppt至18.3%，具体看，销售费用率2.5%，同比减少0.2ppt；管理费用率8.6%，同比减少0.1ppt；财务费用率-0.2%，同比增加0.04ppt；研发费用率7.3%，同比减少0.02ppt，研发费用1.1亿元，YoY+34.5%，公司持续加大研发力度，积极布局5G通信、新能源汽车、智能仓储等领域。

2）信用减值损失5068.4万元（去年同期3507.2万元），相应减少归母净利润4675.2万元，主要系应收账款增加导致计提坏账准备增加所致。

1Q22综合毛利率为35.7%，同比提升0.4ppt；综合净利率为12.2%，同比降低0.1ppt。

投资建议：公司聚焦高端连接器产品，同时布局5G通信、大数据、轨道交通等新兴产业。

2021年，公司新增订货创历史新高，且定增募资14.3亿元进行扩产。

1Q22，公司产能扩充初见成效，订货持续增加，在手订单饱满。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为7.9亿元、11.3亿元、15.3亿元，当前股价对应2022~2024年PE为33x/23x/17x。

我们考虑到公司的盈利优化空间和治理改善潜力，给予2022年40倍PE，2022年EPS为1.74元/股，对应目标价69.45元。

维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产业化项目推进不及预期等。