华鑫证券-金龙鱼-300999-疫情持续影响，二季度望边际改善-220429

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事件2022年04月29日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收565.36亿元（+10.68%）；归母净利润1.14亿元（-92.71%）；扣非净利润8.27亿元(-56.90%)。

投资要点▌受疫情影响较大，一季度利润承压归母净利润和扣非归母净利润相差较多主要系套期保值业务所致。

2021Q1毛利率7.15%（-6.12pct），净利率0.39%（-3.18pct）。

毛利率下滑主要有以下几点原因：1）公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格出现大幅上涨，导致产品成本大幅上升，虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨。

2）受国内疫情多点散发对物流运输、终端销售、餐饮等影响，叠加经济疲软、消费不振、市场竞争加剧等，公司2022年一季度厨房食品的销量同比有所下降，中高端零售产品的利润受到较大影响。

3）一季度实际所得税率较高，主要由于不同子公司的税率差异，部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损。

2022Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.97%/1.45%/0.31%，分别同-1.75/-0.27/+0.34pct。

销售费用率下滑预计主要系广告宣传费用减少所致。

▌股权激励提振积极性，多元布局规模化优势显现公司在2022年3月发布股权激励计划，以不低于每股30.76元向董监高及核心骨干共计1635名对象授予2980万股限制性股票，涉及对象范围较广，能有效激发员工积极性。

随着消费恢复趋势延续，公司厨房食品、饲料原料及油脂科技等传统业务将实现恢复性发展。

新业务上加快中央厨房和调味品项目的建设。

1）中央厨房：未来公司将在全国布局100家中央厨房，形成规模优势。

目前重庆、廊坊、西安等中央厨房项目加速建设，将在2022年陆续投产。

2）调味品：酱油用双品牌、双策略，泰州丸庄酱油二期项目建成将产能翻倍，广东阳江正筹建工厂。

调味品业务更加注重量的快速增长，并通过自建和收购实现产能扩张。

中央厨房、调味品与传统粮油米面等厨房食品业务关系密切，有望将公司现有产品和渠道资源更好整合，提振毛利率水平。

▌盈利预测我们看好公司在原有业务的持续深耕，中央厨房和调味品项目将成为公司业绩新增点，同时股权激励的落地将有效提升公司经营活力。

预计2022-2024年EPS为1.15/1.44/1.71元，当前股价对应PE分别为42、33、28倍，维持“推荐”投资评级。

▌风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费风险、下游需求波动风险、原材料价格波动风险、食品安全及质量控制风险等。