国金证券-明阳智能-601615-风机毛利率维持高水平，电站滚动开发获高收益-220429

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业绩简评2022年4月28日，公司发布2022年第一季度报告。

报告期内公司实现营收71.26亿元，同增63.4%；实现归母净利润14.08亿元，同增398.53%；实现扣非归母净利14.21亿元，同增435.94%；EPS0.68元，ROE6.65%，为预增公告中值水平。

经营分析高毛利海风产品+机组大型化降本维持风机高毛利水平。

参照公司历史营收结构可知，机组销售收入占比为90%左右，发电业务营收占比为5%-10%。

发电业务历史保持65%左右的毛利率水平，由此我们可以推算出，1Q22风机机组毛利率达20%+，同环比提升，主要原因为高毛利海风产品的销售以及机组大型化降本。

预计未来随着机组大型化降本进一步推进，公司全年机组毛利率将维持在18%水平。

发电业务高效运营，电站滚动开发持续获投资收益。

据能源局数据统计，1-2月风电利用小时数为323小时，同比下降23%，单3月为232小时，同比上升16%。

1-2月行业风速略有下降，3月已回复正常，公司发电业务持稳高效运营。

1Q22公司投资收益为5.66亿元，去年同期为0.47亿元，同比大幅增加，主要为出售电站带来的收益。

利润率迎增长，期间费用呈下降趋势。

1Q22公司毛利率和净利率分别为26.49%/19.67%，同比分别变化5.57/14.03PCT。

期间费用方面，1Q22公司期间费用率9.55%，较去年同期变化-3.1PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为4.07%/4.84%/0.64%，较去年同期分别变化-1.56/-1.84/+0.30PCT。

盈利调整与投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利38、47、54亿元，同比分别增长22%、25%、15%，当前股价对应三年PE分别为12、9、8倍，维持“增持”评级。

风险政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险。