安信证券-科华数据-002335-22Q1毛利率企稳回升，“双子星战略”稳健发展-220430

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■事件：2022年4月29日，公司发布2021年年报及2022年一季报。

2021年公司实现营业收入48.66亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长14.87%。

2022年第一季度，公司实现营业收入9.93亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长2.71%。

■公司业绩持续增长，“双子星战略”稳健发展：2021年公司充分把握“碳中和”、“数字化经济”、“新基建”等国家发展战略所带来的发展契机，发挥公司在技术、产品、应用等方面的优势，对业务模式和聚焦领域优化调整，成立厦门科华数能科技有限公司，打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，持续推动数据中心与智慧电源以及新能源业务的高质量发展。

2021年公司实现营业收入48.66亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长14.87%。

其中数据中心业务实现营业收入30.48亿元，同比增长9.10%；智慧电能业务实现营业收入10.88亿元，同比增长24.36%；新能源业务实现营业收入6.63亿元，同比增长48.50%。

公司构建了科华精益生产管理体系KPS，不仅可支撑当前新能源市场等业务带来的增量需求，同时保证了公司以核级品质的产品满足高端市场、高端产品和高端应用的质量要求，为公司业绩持续增长奠定基础。

22Q1毛利率净利率企稳回升，现金流情况显著改善：在原材料价格上涨、疫情反复等不利因素影响下，2021年公司毛利率相对稳定，同比微降2.63pct至29.21%。

2021年公司销售费用率同比下降0.68pct至8.58%；因执行新租赁准则确认租赁负债利息支出2017万元导致财务费用同比增长62.12%。

2021年公司净利率保持相对稳定，同比微降0.15pct至9.22%。

2022年Q1公司毛利率净利率得到有效改善，毛利率同比提升0.89pct、较2021年全年增加3.25pct至32.46%；净利率同比提升0.15pct、较2021年全年增加1.02pct至10.24%。

我们预计随着原材料价格趋稳、公司精细化管理管控水平不断提升、新品不断推出，公司盈利能力将继续回升。

2021年公司加强应收账款管理，并且新租赁准则使得租金支付由原来的经营活动调整至筹资活动，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长42.87%至8.18亿元。

数据中心与智慧电能业务齐发展，新能源业务持续扩张：截至2021年底，公司在北、上、广等地拥有8大数据中心，自持机柜数量3万多个；在全国10多个城市运营20多个数据中心。

2021年公司与腾讯云计算（北京）有限责任公司就腾讯清远清城2.2栋数据中心的建设签订了协议，预计总金额约为2.7亿元。

2021年公司智慧电能业务在金融、通信、公共、轨道交通、工业、核电等领域均取得稳健增长。

并成功研制国内首台满足大型先进非能动核电厂要求的1E级蓄电池充电器及UPS设备，填补国内市场空白，其技术及产品位居国际领先水平。

在新能源业务领域，2021年公司逆变器解决方案入围国家电投、中国华能、中广核、中核（南京）能源、中节能、中国电力建设、中国能源建设、中国电力工程、中国石油等等大型国央企集采项目。

此外，公司全球首发了全新一代1500V350kW组串式逆变器解决方案，为当前全球单机功率最大的组串式逆变器。

未来公司将继续通过技术与产品创造竞争优势，持续推动三大业务发展。

投资建议：公司持续开拓新领域，三大业务增长强劲。

我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为69.73/91.96/122.87亿元，同比增长43.3%/31.9%/33.6%；归母净利润分别为6.37/8.37/9.70亿元，同比增长45.1%/31.4%/16.0%；对应EPS分别为1.38/1.81/2.10元。

我们给予公司2022年19倍PE，对应目标价26.22元，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：数据中心建设不及预期、市场竞争加剧、应收账款增加、新能源业务海外发展不及预期、大股东减持、假设不及预期的风险。