天风证券-兴通股份-603209-行业龙头，随大炼化高成长-220430

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沿海危化品航运龙头企业兴通股份是国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业。

兴通股份主要从事国内沿海散装液体化学品、成品油、LPG等水上运输业务，航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，其中沿海化学品航运市场份额10%左右。

家族企业管理传承，具有丰富的业务和管理经验。

兴通股份的危化品航运业务快速增长，增长来源于市场份额提升，未来份额提升的空间较大。

兴通股份的盈利能力强，ROE和ROIC都在20%左右。

行业高门槛铸就高盈利沿海危化品运输准入门槛高，供需紧平衡，企业盈利能力强。

沿海液货危险品运输受到严格管制，新增企业和新增运力门槛都较高。

市场新增运力主要来自新增造船运力，而该运力规模和指标分配每年由交通部批准。

沿海油品和化学品运输公司较多，集中度较低，具有竞争力的企业较少。

头部公司的ROE和ROIC都在10%以上，盈利能力较强。

大炼化时代公司高增长大炼化项目投产带动兴通股份高增长。

经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工品的国产替代空间较大，大炼化项目投产带动沿海危化品航运需求增长。

石化行业集中度提升和运力调控综合评审办法，带动沿海危化品航运的集中度提升。

2019年12月浙江石化炼化一体化项目一期投产，带动兴通股份运量、收入和利润大幅增长。

沿海液货危险品航运市场容量较大，而且还在增长，兴通股份的成长空间较大。

目标价31.08元，“买入”评级募投项目实施和获批指标造船将推动运力快速增长，预计2021-24年兴通股份的收入年化增速31%，归母净利润年化增速26%。

根据超额利润贴现法和可比公司2022年平均PE估值法，取两者均值，给予目标价31.08元，“买入”评级。

风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，新增运力获取风险，客户集中度较高的风险。