民生证券-山煤国际-600546-2021年年报及2022年一季报点评：业绩大增，高比例分红超预期-220430

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事件：2022年4月29日，公司发布2021年年报以及2022年一季报，2021年公司实现营业收入480.54亿元，同比增长35.66%；实现归母净利润49.38亿元，同比增长497.42%。

2022一季度，公司实现营业收入107.65亿元，同比上升14.93%；归母净利润16.53亿元，同比上升418.23%。

价格抬升明显，自产煤毛利率大幅提升。

2021年公司实现原煤产量4041.92万吨，同比增加251.42万吨，同比增长6.63%，商品煤产量（自产煤）3745.98万吨，同比增长2.32%，自产煤销量3737.96万吨，同比增长2.54%。

自产煤售价为634.51元/吨，同比增长94.39%，吨煤成本为180.95元/吨，同比增长16.24%。

公司自产煤毛利率为71.48%，同比增长19.17个百分点。

公司自产煤成本仍处于行业较低水平，较低的生产成本保障了公司的盈利空间，结合公司灵活的定价机制，公司盈利空间充足，在煤价上行周期中业绩有望充分释放。

贸易煤毛利率小幅提升。

贸易煤方面，2021年公司销售贸易煤3080.97万吨，同比下降44.78%，贸易煤单位销售价格为765.09元/吨，同比增长85.17%，单位销售成本为732.77元/吨，同比增长83.43%。

煤炭贸易业务综合毛利率为4.22%，同比增长0.91个百分点。

高比例分红超预期，股息率11.15%。

公司拟向全体股东每10股派发现金股利15.67元（含税），累计派发现金股利31.07亿元，占2021年归母净利润的62.91%，以2022年4月29日股价测算，股息率11.15%，处于市场较高水平。

价格大幅抬升，带动22Q1业绩释放。

据公告，2022年1-2月公司实现归母净利润8.42亿左右，则3月单月实现归母净利润8.11亿元。

2022年一季度，公司实现原煤产量912.67万吨，同比下降9.04%，实现商品煤销量1215.84万吨，同比下降45.26%，其中贸易煤销量303.17万吨，同比下降75.1%。

商品煤综合售价为877.98元/吨，同比增长111.3%，吨煤销售成本为497.65元/吨，同比增长49.7%，煤炭业务综合毛利率为43.3%，同比增长23.3个百分点。

投资建议：公司长协占比低，业绩弹性强，我们预计2022-2024年公司归母净利为74.39亿元、78.32亿元、79.35亿元，折合EPS分别为3.75/3.95/4.00元/股，对应2022年4月29日收盘价的PE分别为4倍、4倍、4倍，行业中估值较低。

维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下降，新能源项目建设进展不及预期。