平安证券-滨江集团-002244-全年业绩增速领跑，杭州土拍收获颇丰-220430

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事项：滨江集团发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营收379.8亿元，同比增长32.8%，归母净利润30.3亿元，同比增长30.1%，拟每10股派发现金红利2.26元（含税）；2022年一季度实现营收61.8亿元，同比下降16.8%，归母净利润2.3亿元，同比下滑42.7%。

平安观点：公司全年收入利润同比增长超30%，2021年销售额创历史新高。

公司2021年收入利润同比增幅均超30%，全年销售额1691亿元，同比增长24%，位列克尔瑞榜单第22位，杭州TOP1。

受结算节奏影响，2022Q1业绩有所下滑，但截止2021年末，公司尚有未结算的预收房款935.4亿元，较2021年初增长28.5%，预收款的持续增厚为未来业绩提供保障。

财务优势扩大，融资成本持续下行：截至2021年末，公司扣除预收款后的资产负债率为65.92%，净负债率为65.97%，现金短债比为1.51倍，三条红线持续保持“绿档”；综合融资成本不断下降，2021年平均融资成本仅为4.9%，较2020年下降0.3pct，公司为2021H2以来少数成功境内发债的优质民企。

同时公司2022年初以来多次发行超短融，票面利率均控制在4%以内，并提出2022年将融资利率压降至4.7%的目标，在当前行业资金承压的背景下，融资优势有望进一步扩大，彰显公司强信用、强运营实力。

杭州土拍“扫货式”拿地，逆势“屯粮”实力凸显：公司2021年全年拿地销售金额比、面积比分别为34.5%、99.4%，远超50强房企拿地销售比（金额比20.8%、面积比35.8%），尤其2021H2以后，行业资金“内外交迫”，滨江在地市低迷期精准择时，逆势“屯粮”，根据中指院数据，公司2021年新增土储建面中约有62.5%在下半年斩获。

如公司紧抓杭州2021年第三次集中供地、2022年第一批集中供地窗口期，分别斩获4宗、11宗优质地块，获取土地宗数居同行之首。

截止2021年末，公司约有60%的土地储备位于杭州，25%的土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。

盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，行业信用风险事件频发中独善其身，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。

我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出，公司凭借稳健经营、品牌及融资优势，有望在“逆市”中逐步扩大优势。

上调公司2022-2023年EPS预测1.14元（原为1.04元）、1.29元（原为1.21元），新增2024年EPS预测1.42元，当前股价对应PE分别7.2倍、6.4倍、5.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市楼市热度较高，或存在地价高企而新房严格限价情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。