德邦证券-柏楚电子-688188-2022Q1扣非归母净利同比~9.9%为1.02亿元，看好公司高功率、切割头等新业务中长期发展-220429

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事件：2022年4月28日，柏楚电子发布2022年一季度报告。

Q1单季，公司实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-9.9%。

高市场占有率受行业整体景气度影响较大，不改公司高功率业务占有率提升逻辑。

2022Q1单季，柏楚收入同比+1.4%为1.9亿元；扣非归母净利润同比-9.9%为1.02亿元；单季毛利率为78.54%，同比-2.2pp，环比-0.49pp。

期间费用方面，销售费用率为3.7%，同比+0.4pp；管理费用率为5.5%，同比+0.7pp；研发费用率为11.2%，同比+1.7pp；以上费用率合计20.5%，同比+2.8pp。

今年一季度，国内制造业及激光切割行业整体承压，且公司位于上海，3月份疫情管控升级，预计公司订单确认节奏在一定程度上受到了物流受阻的影响，再进一步叠加公司切割控制系统尤其是中低功率系统市占率较高，更容易受整体景气度影响。

展望2022全年，我们出于三点考虑，预计公司切割系统业务增速放缓：（1）2022年制造业整体景气度承压；（2）中低功率激光切割市场饱和度日渐提升，预计设备商进入出清阶段，小型设备商压力更大；（3）行业竞争加剧。

但在高功率系统方面，公司有望复刻此前在中低功率的发展模式，另外智能切割头业务、智能焊接系统等有望打开公司中长期成长天花板。

智能切割头等业务快速放量，依托公司切割系统的高占有率有望继续快速发展。

智能切割头业务：以波刺自动化作为主体运营，在2021年实现较大突破，收入同比+647%达8190万元，销量约1638台（按均价5万元/台估算），相比公司中低功率、高功率系统销量还有很大提升空间，若公司后续推出经济型产品，还有望下沉至中低功率市场，依托公司切割系统高市占率，有望继续快速发展。

套料软件等其他业务：若从公司"其他"板块收入中减去波刺收入来估测，2020、2021年分别为0.58亿元，1.02亿元，2021年同比增速为+74%，增速水平高，该类业务面向终端按使用时间收费，持续性好，随客户软件购买意识加强有望保持高增。

焊接系统：公司已基于三维建模内核研发出焊接机器人数字孪生软件，可快速生成焊接路径，钢结构焊接自动化空间广阔，看好该业务后续放量，再次打开公司天花板。

投资建议。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.3、9.5、11.7亿元，对应PE35、27、22倍，看好公司高功率、切割头、智能焊接系统等新业务的向好发展，以及由技术带来的强延展性和广阔空间，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，募投项目拓展不及预期。