民生证券-良信股份-002706-2021年报及22Q1季报点评：下游多领域贡献增量，一体化布局有望提质增利-220430

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事件概述：4月28日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收40.27亿元，同比+33.50%；归母4.19亿元，同比+11.47%；扣非归母3.90亿元，同比+11.91%；基本每股收益0.42元。

22Q1公司实现营收8.01元，同比+11.57%，归母0.72亿元，同比+12.72%；扣非归母0.72亿元，同比+15.64%，基本每股收益0.07元。

22Q1毛利率、净利率环比上行，盈利能力有望稳步提升。

受大宗商品涨价等因素影响，21年公司毛利率同比-2.46Pcts至35.21%，22Q1公司通过加强大B端客户的供应链管理等来应对成本压力，毛利率环比提升0.53Pct至33.18%，并对费用端进行积极管控，公司期间费用同环比均有较大幅度下降，销售、管理、研发费用率均有改善，净利率环比大幅提升3.01Pcts至9.01%，公司费用管控、供应链优化等多方面的成本管控措施正积极生效，未来盈利能力有望回升至合理水平。

各板块收入端保持较快增长，经销渠道铺设已初见成效。

21年公司终端电器/配电电器分别实现营收13.76/20.53亿元，同比+41.56%/34.96%，均维持较高增速。

分下游来看，新能源、新能源汽车等下游实现较快增长，公司与华为、阳光等龙头客户合作稳定；工建、公商建等下游表现良好，地产领域公司加大对国企、央企、地方城投等优质客户的拓展力度，未来地产相关业务有望维持稳定增长。

21年公司经销渠道实现营收28.56亿元，同比+38.17%，经销渠道在营收中的占比已提升至71%，未来公司将受益于绑定重点行业龙头客户+大力拓展经销渠道贡献增量，业绩有望加速成长。

海盐基地投产在即，一体化布局提质增利。

公司此前在生产前期导入零部件供应商，主要采购其加工后的基础件进行生产，为进一步降低成本，公司2019年投资建设海盐基地用以自制零部件，海盐项目4.0智能制造基地将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，目前厂房主体结构已建设完成，剩下工作主要为设备采购、安装等。

海盐数字化将提升公司原料自供比例及产品高效交付能力，助力公司实现高效降本。

投资建议：公司2021年营收、归母净利润均实现较快增长，我们预计公司22-24年的营收分别为52.52、70.44、95.59亿元，增速分别为30.4%、34.1%、35.7%；归母净利润分别为5.68、8.07、11.64亿元，增速分别为35.6%、42.2%、44.2%。

对应4月29日收盘价，公司22-24年估值分为19X、13X、9X。

维持“推荐”评级。

风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险；疫情扩散超预期的风险；汇率波动幅度超预期的风险等。