华鑫证券-姚记科技-002605-夯实主业守正出奇-220430

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▌2022年一季度增加研发与推广费用短期业绩承压后续有望回暖2022年一季度公司营收10.1亿元（同比增2.94%），归母利润0.92亿元（同比降53.77%），扣非利润0.83亿元（同比降54.5%），业绩下滑主要原因来自公司推广费用及研发投入增加，2022年第一季度预计发生推广费用同比增加约50%，其费用有望将于2022年第二季度至第四季度逐步回收，将为公司移动游戏业务的稳步发展带来积极影响。

▌2021年主业扑克牌营收稳增23%，新营销营收高增231.7%，游戏营收增速0.73%，主业持续夯实2021年公司营收38.07亿元（同比加48.61%），归母利润5.74亿元（同比降47.5%），扣非利润5.06亿元（同比降10.87%），经营性现金流5.41亿元（同比增2.8%）；2021年公司拟每10股派发现金股利3元（含税）；分类看，公司扑克牌、游戏、新营销收入分别为0.93亿元、12.2亿元、15.8亿元（收入占比24.5%、32%、41.6%，同比增速分别为23%、0.73%、231.7%），2021年公司营收增速得益于新营销拉动；2021年公司游戏与新营销业务扣非利润4.4亿元、0.4亿元（合计占扣非利润95%），由于营收高增速的新营销业务的毛利率为6.9%，同时公司加大投入研发致总归母利润增速下滑，但总体看主业持续夯实。

▌2022年拓展体育文化产业体育新消费可期2022年1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链。

2022上半年受疫情扰动，后疫情下内需可看体育消费推动新增量。

▌盈利预测给予“推荐”评级。

我们看好公司续推进“大娱乐”发展战略，打造民族品牌姚记扑克牌、手游、新营销“三驾马车”并充分挖掘联动性，守正出奇前瞻布局体育新消费赛道，我们预计公司2022-2024年收入分别为44.3、50.4、55.9亿元，归母利润分别为6.78、8.34、10.3亿元，EPS分别为1.67、2.06、2.55元，当前股价对应PE分别为8.7、7.1、5.7倍，基于主业稳增新业务弹性，给予“推荐”投资评级。

▌风险提示疫情波动的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。