东亚前海证券-泸州老窖-000568-2021年年报暨2022年一季报点评：“十四五”开局首战告捷，全年成长势能充足-220429

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事件4月28日，公司公布2021年年报以及2022年一季报，2021年公司实现营业收入/归母净利润分别为206.42/79.56亿元，分别同比增长23.96%/32.47%；2022年Q1营业收入/归母净利润分别为63.12/28.76亿元，分别同比增长26.15%/32.72%。

点评业绩稳步增长，“十四五”开局首战告捷。

公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573实现量价齐升引领业绩增长，中低端产品改善趋势延续，同时公司推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品完善产品布局。

2021年公司全国化布局持续推进，华东、华南、中原三大战略市场实现良好突破。

盈利能力持续提升，费用管控不断优化。

2021年公司产品结构不断升级，中高档产品占比提升至89.12%，较2020年上行2.63pct。

费用端来看，得益于精细化管理，公司2021年费用率整体下行，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.44%/5.12%/0.67%/-1.05%,同比-1.12pct/-0.05pct/0.15pct/-0.25pct。

产品结构升级叠加费用管控更为合理，公司2021年毛利率为85.70%，较2020年上行2.65pct，公司盈利能力持续提升。

2022Q1延续高增，全年成长势能充足。

2022年Q1营业收入/归母净利润分别为63.12/28.76亿元，分别同比增长26.15%/32.72%，销售费用同比下滑2.82pct至10.66%。

整体来看，2022Q1公司毛利率提升至86.43%，同比提升0.39pct，盈利能力进一步提升。

目前公司已完成股权激励计划的授予登记工作，核心员工的积极性有望提升，进一步确保业绩增长确定性。

3月7日，刘淼先生任集团党委书记及董事长，同时继续兼任股份公司党委书记及董事长，本次人事调整也有利于公司整合资源，全年来看公司成长势能充足。

投资建议公司盈利能力持续提升，全年成长势能充足。

我们预计2022/2023/2024公司EPS分别为6.72/8.20/9.57元，基于2022年4月29日收盘价210.73元，对应PE分别为31.35/25.70/22.02X，给予“推荐”评级。

风险提示宏观经济波动超预期；行业政策收紧；食品安全问题。