东吴证券-宝钢股份-600019-2022年一季报点评：成本上涨业绩承压，大比例分红持续-220429

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事件：公司发布公告：2021年全年归母净利润236亿元，同比增长86%；2022Q1实现归母净利37亿元，同比下降30%。

公司2021年下半年分红方案：每股派发现金股利0.25元。

点评：原燃料价格上涨导致业绩承压。

由于2021Q4动力煤、铁合金价格大增，公司毛利率大幅走弱，毛利率仅为6.0%，环比下滑8.7pct；而2022Q1国内钢铁市场供需双弱，且原材料价格上行，因此毛利率仅为9.8%，同比下滑4.7cpt。

延续大比例分红，滚动股息率近10%。

经我们计算，公司2021年全年分红为131亿元，分红比例高达55%，延续了公司的大比例分红；全年每股股利为0.6元，2021年滚动股息率近10%。

拟实行第三期股权激励。

公司发布第三期股权激励草案：拟授予不超过占比总股本2.25%的股票，覆盖对象包括总经理、董事会秘书等高管及各类骨干4000人。

考核条件为2022-2024年ROE分别不低于8%、8.5%、9.0%等。

授予价格为每股4.29元。

我们认为此激励覆盖范围广、授予条件优厚，有望充分激发公司生产经营的积极性。

成本削减工作持续深化：2021年公司实现成本削减11.5亿元，超额完成年度目标，有效支撑公司经营业绩。

2022Q1公司降费进程推进，管理费用率降至1.1%，同比下降0.5个百分点；销售费用降至0.5%，同比下降0.3个百分点；财务费用维持在0.5%。

钢铁行业：减产下供需改善。

发改委例会表示2022年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。

疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年收入分别为3372/3810/3696亿元，同比增速分别为-8%/13%/-3%；基于公司2022Q1业绩，我们将公司2022-2023年归母净利润由325/310亿元调整至220/250亿元，即2022-2024年公司归母净利润220/250/240亿元，同比增速分别为-7%/13%/-4%,对应PE分别为6.4/5.6/5.9x，估值仍处历史低位；故维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；成本控制不及预期。