东吴证券-华域汽车-600741-2021年报及2022Q1季报点评：客户结构优化，新能源布局持续推进-220429

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投资要点公告要点：公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告，2021年实现营收1399.44亿元，同比+4.8%，实现归母净利润64.69亿元，同比+19.7%，其中投资收益35.56亿元，同比-0.53%；实现扣非归母净利润50.01亿元，同比+18.7%。

2021年Q4实现营收396.10亿元，同比-5.4%，环比+17.5%；实现归母净利润17.67亿元，同比-23.2%，环比-10.4%；；2022年Q1实现营收373.70亿元，同比+7.2%，环比-5.7%；实现归母净利润17.07亿元，同比+32.1%，环比-3.4%；实现扣非归母净利润12.55亿元，同比+6.3%，环比-10.3%。

坚持“中性化”战略，持续优化客户结构。

公司不断强化现有核心客户，并积极寻求新的客户合作，2021年公司为豪华品牌/新能源高端品牌/自主品牌国内外汇总销售收入分别为300/120/90亿元。

2021年按照汇总口径统计，主营业务中49.2%来自上汽集团外整车客户，环比+3.2pct，客户结构连续四年持续优化。

2022年Q1公司核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱/上汽大通合计实现产量122.9万辆，环比-32.2%，受益于客户结构优化，公司营收环比优于核心客户产量变化。

加速全球内饰业务整合，有序实现产品结构优化。

2021年公司完成对于延锋安道拓座椅49.99%股权的收购工作，实现座椅业务的全面自主掌握。

推进赛科利与华域车身的业务协作，充分发挥协同作用，加速转型发展；出售上海法雷奥汽车电机雨刮27%的股权，推出非核心业务，通过并购及退出，有序实现产品结构的优化。

推进新能源业务布局，努力实现双位数增长。

2021年公司积极参与新能源汽车核心零部件研发与制造：1）电驱动：华域电动及华域麦格纳分别实现销量21万/6万套；2）电动压缩机：华域三电实现批量供货51万套；3）热管理：马勒热系统及延锋伟世通电子出货量分别为26.17/15.9万套；公司计划2022年实现营收1540亿元，毛利率保持在14.3%。

盈利预测与投资评级：基于疫情及芯片供应短缺可能持续，我们将公司2022-2023年营收预测从1568.21/1747.61亿元调整至1540.93/1681.55亿元，2024年为1825.27亿元，同比分别为+10.1%/+9.1%/+8.6%。

基于公司完成安道拓股权收购增厚业绩，2022-2023年归母净利润从74.31/85.86亿元调整至76.66/85.34亿元，2024年为95.50亿元，同比分别为18.5%/11.3%/11.9%，对应EPS分别为2.43/2.71/3.03元，对应PE为7.7/6.9/6.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：缺芯供应短缺超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。