国金证券-鄂尔多斯-600295-Q1业绩符合硅铁价格波动，关注出口逻辑兑现-220429

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事件公司4月29日发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营收95.64亿元，同比增长41.47%；实现归母净利润13.43亿元，同比增长94.45%；实现扣非归母净利润13.13亿元，同比增长92.75%；实现EPS为0.94元。

评论Q1业绩跟随产品价格波动。

Q1公司归母净利润环比减少43.55%；综合毛利率26.6%，环比减少5.95pcts；净利率19.21%，环比减少6.9pcts。

Q1市场PVC均价8849.14元/吨，环比Q4下降11.46%。

Q1硅铁（75硅，内蒙地区）均价9238元/吨，环比Q4下降23.9%，4月开始随着钢厂复产硅铁价格小幅上行，考虑到年内俄乌冲突带来的硅铁出口需求增量，预计价格维持高位，硅铁业绩弹性有望显现。

关注俄罗斯硅铁转单带来的出口逻辑兑现。

俄罗斯硅铁出口主要集中在东亚日韩等地，日韩地区硅铁月需求量5.5万吨左右，一半来自俄罗斯。

随着俄乌冲突升级，判断这部分需求大部分转单至中国，将带来每月4%左右需求增量。

3月我国硅铁出口7.65万吨，环比增长72.35%；出口均价2161.09美元/吨，环比增长12.5%，硅铁出口逻辑开始逐步兑现。

拟投建电冶化工产业园区产能置换项目。

公司子公司电冶集团拟出资25亿元以其全资孙公司西金矿冶现有的48台硅铁矿热炉，总产能61.5万吨/年，遵循上大压小原则，按1.25:1的比例进行产能置换：拟置换为建设10台45000KVA硅铁矿热炉并配套2*25MW余热发电以及2台40500KVA硅铁矿热炉，产能46.12万吨/年，打造硅合金创新工厂项目。

电冶集团持股46%公司同源化工以现有的6台密闭电石炉，年产能为29.59万吨，计划通过技改升级为2台60000KVA密闭电石炉，年产能为23.21万吨。

盈利预测&投资建议根据公司22年一季度业绩，上调22-23年营收8%、8%，预计公司22-24年归母净利润分别为61.66亿元、62.74亿元、63.36亿元，对应EPS分别为4.32元、4.39元、4.44元，对应PE分别为7倍、6倍、6倍，维持“买入”评级。

风险提示硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。